深度报告-20201202-华安证券-值得买-300785.SZ-内容铸就高壁垒_多元化生态拓宽护城河_27页_3mb

文档内容总结

核心内容

值得买是国内领先的电商导购平台，也是A股稀缺的电商导购标的。公司以内容生态为核心，通过UGC内容构建竞争壁垒，同时通过多元化生态扩展增强平台护城河。公司专注于内容运营、用户增长和流量变现，致力于打造“导购届的海底捞”品牌形象，拓展短视频和直播业务。

主要观点

• 公司自2010年成立以来，经过十年发展，已成为国内内容型电商导购龙头。
• 2017-2019年公司月活用户数CAGR为10.85%，主要内容发布数量CAGR约113%，主营业务收入CAGR为48.75%，归母净利润CAGR达50.15%。
• 公司通过定增进入短视频和直播行业，丰富平台内容形式，拓展收入来源。
• 电商导购行业未来将趋于生态化、流量多元化和智能化，公司有望通过内容生态构建行业壁垒，提高用户粘性和变现能力。

关键信息

股权结构

• 实际控制人隋国栋先生持有42.94%股份。
• 前四大股东合计持有70.52%股份。
• 公司实施股权激励计划，覆盖核心员工和高管，要求2020-2022年净利润年增长分别不低于25%、50%、75%。

财务表现

• 2019年营业收入为6.62亿元，2016-2019年营收CAGR为48.75%。
• 2020年Q1-Q3营业收入达5.44亿元，同比增长34.61%；归母净利润约0.85亿元，同比增长37.84%。
• 2020年上半年整体毛利率为70.17%，净利率为18.90%。

盈利预测

• 预计2020-2022年营业收入分别为8.69亿元、11.31亿元、14.50亿元，同比增速分别为31.4%、30.1%、28.2%。
• 归母净利润预计为1.57亿元、2.04亿元、2.73亿元，同比增长32.0%、29.6%、34.0%。
• EPS分别为1.95元、2.53元、3.39元，对应PE分别为53X、41X、31X。

主要观点详细说明

1. 电商导购第一股，国内稀缺的互联网标的

值得买作为电商导购平台，通过构建内容生态，为用户提供中立高效的消费决策支持，同时为商家提供流量获取和品牌推广渠道。公司自2019年上市以来，业绩表现优异，用户增长稳定，未来变现能力仍有上升空间。

2. 电商导购行业，变现天花板高，未来可期

• 电商导购作为连接用户与品牌商的中间平台，主要收入来源为导购佣金。
• 行业处于变现天花板高、发展潜力大的阶段，未来将向生态化、流量多元化、智能化发展。
• 2019年中国网络购物规模达9.9万亿元，预计未来三年复合增长率17.10%，而在线导购行业GMV不足1.2万亿元，变现率仍有提升空间。

3. 围绕内容生态构筑价值护城河

• UGC内容是公司核心壁垒，2020年上半年发布391.57万条内容，其中84%由用户贡献。
• 公司通过多渠道市场投放和“全域媒体”策略，吸引不同特性的用户群体，形成站内站外的商业协同效应。
• 新增生活频道，覆盖线下消费场景，提升用户粘性和交易频次。

4. 定增拓展新业务，提升收入多样性

• 公司通过定增投资内容平台升级项目和多元化消费类MCN项目，进军短视频和直播行业。
• 新增的直播IP和内容形式有助于提升用户互动和购买转化率。
• 星罗创想平台为KOL提供选货、供货服务，解决其招商困境，成为内容生态体系中的重要一环。

财务指标概览

风险提示

• 行业竞争加剧风险。
• 短视频及直播类项目拓展不及预期。
• 用户流失风险。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，预计公司2020-2022年将实现稳定的营收和净利润增长，未来三年毛利率保持稳定，PE逐步下降，显示公司估值仍有提升空间。

行业趋势与公司战略

• 生态化：构建用户、内容服务商、电商和品牌商共赢的生态系统。
• 流量多元化：通过短视频、直播等多渠道获取流量，增强平台竞争力。
• 智能化：借助大数据、云计算、人工智能等技术，实现精准营销和用户匹配。

公司未来将在内容生态、用户增长和流量变现方面持续发力，拓展新业务，提升盈利能力和行业地位。