20180819-华泰证券-洲明科技-300232.SZ-巩固LED显示_筹谋文创灯光蓝海_21页_2mb

报告摘要

洲明科技深度研究报告总结

核心内容概述

洲明科技（300232）是一家全球领先的LED应用产品和解决方案供应商，主要业务包括LED显示屏和LED照明（专业照明与景观照明）。公司通过持续的渠道建设与外延并购，不断提升其在LED显示屏及照明工程领域的市场份额和品牌影响力。在2017年，公司实现营收30.31亿元，同比增长73.58%，归母净利润2.84亿元，同比增长70.8%。公司预计2018-2020年EPS分别为0.62元、0.83元、1.06元，合理价格区间为11.20-12.45元，维持买入评级。

主要观点

1. LED显示屏市场表现强劲

洲明在LED显示屏市场占据重要地位，2017年租赁屏市场份额全球第一，小间距屏市场份额全球前三。
公司目标成为全球最大的LED显示屏智能制造中心，通过产能扩张和渠道建设进一步提升市场份额。
小间距LED屏在性能上优于DLP、LCD拼接屏，具有替代潜力，预计2018-2020年小间距LED产品年复合增长率分别为55%、43%、35%。

2. 照明工程迈入文创灯光新阶段

照明工程正在向“美其容、丰其景、彰其文”内涵延伸，成为城市景观亮化、文化演艺等领域的新兴增长点。
洲明定位为文创灯光运营商，通过设计、施工与运营的结合，实现利润可持续化。
公司在2017年通过外延并购，强化了专业照明和景观照明业务能力，已形成两大照明业务板块。

3. 互联网思维推动业务转型

公司通过“万屏汇”平台整合屏幕资源，实现LED显示屏与互联网的结合，提供定制化、智能化的解决方案。
“万屏汇”平台通过在线选标、交易担保和售后承保，提高了供需对接效率，增强了公司品牌影响力。

4. 外延并购提升竞争力

2017年，公司通过收购爱加照明、清华康利、杭州柏年等企业，构建了完整的照明业务体系。
收购清华康利获得“双甲级资质”，提升公司在大型照明工程项目中的竞争力。
收购蔷薇科技加码创意屏市场，增强公司在舞台演艺、地标建筑等领域的市场地位。

5. 盈利预测与估值

预计2018-2020年公司营收分别为44.08亿元、58.82亿元、75.83亿元，归母净利润分别为4.74亿元、6.32亿元、8.10亿元。
基于同行业可比公司2018年平均18.15倍PE估值，给予公司2018年18-20倍PE估值，对应目标价11.2-12.45元。

关键信息

1. 市场规模与增长

2017年全球小间距LED显示屏市场规模达到11.41亿美元，同比增长33.6%。
2018年LED小间距市场规模预计继续增长，国内LED小间距市场年复合增长率有望达到44%。
2017年国内景观照明市场规模同比增长37.5%，增速提升16.4个百分点。

2. 产品优势

小间距LED屏在亮度、色温、刷新频率、功耗、声噪等方面优于传统大屏显示技术。
智慧路灯集LED智能调光、安防监控、WIFI热点、环境监测、信息视频、语音广播、充电桩、一键求助、USB充电、RGB氛围灯等功能于一体。

3. 业务布局

洲明科技通过并购，强化了在专业照明（如EMC路灯改造、智慧路灯）和景观照明（如文创灯光、城市亮化）领域的业务能力。
公司已形成以福永总部为基点，坪山、大亚湾两大生产基地支撑的“铁三角”架构。

4. 风险提示

LED小间距市场竞争加剧，可能影响毛利率。
宏观经济下行可能拖累照明工程投入，影响公司工程类业务增速。

结构分析

1. 营收与利润

2017年营收30.31亿元，同比增长73.58%。
2017年归母净利润2.84亿元，同比增长70.8%。
2018-2020年预计营收分别为44.08亿元、58.82亿元、75.83亿元，归母净利润分别为4.74亿元、6.32亿元、8.10亿元。

2. 毛利率预测

2018年公司整体毛利率预计达到31.81%，2019年预计31.95%，2020年预计32.01%。
LED显示屏业务毛利率有望回升至30%左右。
LED照明业务毛利率维持在39%左右。
LED景观照明业务毛利率预计在2018年达到47.65%，随后小幅下滑。

3. 资产负债情况

2017年公司总资产为49.92亿元，负债合计为28.45亿元，资产负债率约为57.06%。
2018年预计资产总计54.91亿元，负债合计28.18亿元，资产负债率下降至51.34%。

4. 现金流量

2018年预计经营活动现金流为-186.85万元，投资活动现金流为-120.57万元，筹资活动现金流为260.06万元。
2018年公司现金流为-186.85万元，2019年预计为718.30万元，2020年预计为800.67万元。

总结

洲明科技凭借其在LED显示屏和照明工程领域的领先地位，持续推动业务增长。通过外延并购和渠道建设，公司不仅提升了市场占有率，还拓展了文创灯光等新兴市场。预计未来三年公司营收和利润将持续增长，合理估值区间为11.20-12.45元，维持买入评级。同时，公司面临LED小间距市场竞争加剧和宏观经济波动等风险，需持续关注其应对策略。

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