20151023-广发证券-洲明科技-300232.SZ-显示屏+EMC双轮驱动_推动公司业绩高增长_21页_2mb

洲明科技 (300232.SZ) 总结

核心内容

洲明科技以“显示屏+EMC”双轮驱动战略推动业绩高增长，其中创意屏和小间距LED显示屏是主要增长引擎，海外EMC及智能照明业务则带来新的增长点。

主要观点

• 创意屏业务：雷迪奥作为洲明科技并购的创意屏企业，凭借“技术+品牌”优势在海外市场占据高端市场份额，2014年营收达2.05亿元，毛利率高达44%。未来将扩充产品线并进军中端市场，预计2017年营收突破7亿元。
• 小间距LED显示屏：市场规模快速增长，2020年预计达189亿元，年复合增长率67%。洲明科技布局较早，产品已实现批量出货，技术领先，应用广泛，有望替代传统拼接屏、高端大屏电视和投影机，带来显著增长。
• 海外EMC模式：洲明科技积极布局海外EMC项目，已获得美国佛罗里达州、法国、德国等多个国家的路灯项目，海外EMC市场巨大，预计未来三到五年将全部被LED替换。
• 智能照明业务：公司率先推出具备定位功能的LED灯产品，拓展智能照明市场，成为国内首个落地的光通信室内定位项目，有助于推进O2O战略。
• 盈利预测：预计2015~2017年每股收益分别为0.67元、1.05元、1.43元，给予“买入”评级。

关键信息

显示屏业务

• 显示屏收入占公司总收入的83%。
• 小间距LED显示屏在2014年销售额为8.6亿元，销售面积为2.2万平方米。
• 小间距LED显示屏在多个技术指标上优于传统显示技术，如物理拼缝、亮度、饱和度等。
• 2020年预计小间距LED显示屏对传统拼接屏替代市场规模为75亿元，对高端大屏电视和投影机替代市场规模分别为56亿元和57亿元。

创意屏业务

• 雷迪奥为国内创意屏龙头企业，2014年营收2.05亿元，2015年预计营收超3.6亿元，增速超过80%。
• 创意屏主要应用于舞台演艺、高端体育、会议会展、电视综艺节目等领域。
• 雷迪奥产品主要面向海外市场，收入来源以欧美客户为主，收入主要来自高端显示屏产品。

EMC业务

• 海外EMC模式落地，仅美国市场路灯存量就达2亿盏，市场价值600亿美元。
• 洲明科技已取得多个海外EMC项目，包括美国佛罗里达州、法国、德国等。
• EMC模式下节能效益按比例分享，公司通过提供一站式节能服务，获得稳定收益。

智能照明

• 洲明科技推出室内定位LED灯产品，成为国内首个落地案例。
• 智能照明结合移动互联网、大数据等技术，实现灯光控制智能化，具有安全、节能、舒适、高效等特点。
• 公司子公司小明网络技术与互联网公司合作，推进O2O战略。

盈利预测

• 2015~2017年EPS分别为0.67元、1.05元、1.43元。
• 公司盈利能力和成长能力持续提升，预计2017年净利润为291.35百万元，净利润率13.0%。

风险提示

• 竞争加剧风险；
• 产品价格下滑风险；
• 收购兼并整合不及预期风险。

财务数据概览

营业收入

• 2013A：788.96百万元
• 2014A：973.40百万元
• 2015E：1,279.24百万元
• 2016E：1,751.42百万元
• 2017E：2,348.35百万元

净利润

• 2013A：32.97百万元
• 2014A：60.86百万元
• 2015E：135.05百万元
• 2016E：213.32百万元
• 2017E：291.35百万元

增长率

• 营业收入增长率：2015年31.42%，2016年36.91%，2017年34.08%
• 净利润增长率：2015年121.91%，2016年57.95%，2017年36.58%

市场估值

• 市盈率：2015年38.04，2016年24.08，2017年17.63
• 市净率：2015年6.61，2016年5.25，2017年4.09
• EV/EBITDA：2015年22.57，2016年16.21，2017年11.55

财务比率

• 毛利率：2015年34.1%，2016年34.5%，2017年34.8%
• 净利率：2015年12.4%，2016年12.8%，2017年13.0%
• ROE：2015年17.4%，2016年21.8%，2017年23.2%
• ROIC：2015年26.6%，2016年32.2%，2017年40.5%

资产负债表

• 资产总计：2017年预计2726百万元
• 负债合计：2017年预计1397百万元
• 资产负债率：2017年51.1%

现金流量

• 经营活动现金流：2017年预计250百万元
• 投资活动现金流：2017年预计1百万元
• 筹资活动现金流：2017年预计-23百万元
• 现金净增加额：2017年预计227百万元

总结

洲明科技凭借“显示屏+EMC”双轮驱动战略，实现了业绩的持续增长。创意屏和小间距LED显示屏是主要增长点，雷迪奥的并购为公司带来了高端市场和技术优势。海外EMC模式的落地和智能照明业务的拓展，进一步增强了公司的竞争力和市场拓展能力。盈利预测显示公司未来三年业绩有望持续增长，给予“买入”评级。