20201109-财信证券-证券行业点评_经纪_投行助推业绩高增_全年业绩可期_11页_1mb

证券行业点评总结

核心内容

2020年前三季度，证券行业整体业绩显著增长，39家上市券商合计实现营收3650.23亿元，同比增长27.85%；归母净利润合计1155.77亿元，同比增长39.66%。其中，经纪业务和投行业务收入增长最为显著，分别同比增长48.94%和49.04%。自营业务、资管业务、资本中介业务也保持稳健增长，分别同比增长17.43%、24.67%、25.53%。

行业整体ROE（净资产收益率）前三季度年化升至9.09%，较2019年底提升2.59个百分点。大券商ROE为9.71%，中小券商为7.67%，虽然大券商ROE水平更高，但中小券商ROE提升幅度更大。

券商行业估值处于历史较低水平，截至11月6日，上市券商PB估值为1.84倍（历史TTM中值，剔除负值），位于历史后19%分位。大券商PB估值为1.60倍，中小券商为2.13倍，均未体现对龙头券商的估值溢价。

主要观点

• 业绩高增：券商行业2020年前三季度业绩大幅增长，主要受益于市场交投活跃、注册制改革、再融资政策松绑等利好因素。
• 业务驱动：经纪、投行、自营业务是推动全年业绩增长的主要动力，其中投行和经纪业务增速最快。
• 估值低位：行业估值处于历史低位，具备一定投资价值。
• 投资主线：建议关注优质龙头券商和业务特色突出的中小券商，重点推荐中信证券、华泰证券，建议关注东吴证券和东方财富。

关键信息

业绩表现

• 营收：3650.23亿元，同比增长27.85%
• 归母净利润：1155.77亿元，同比增长39.66%
• 三季度营收：1360.33亿元，同比增长42.08%
• 三季度归母净利润：424.75亿元，同比增长68.21%
• ROE：前三季度年化ROE升至9.09%

分业务点评

• 经纪业务：收入增长48.94%，受益于市场活跃度提升和股基交易额增长，但净佣金率仍呈下行趋势。
• 投行业务：收入增长49.04%，主要受益于IPO融资规模扩大、债券承销业务增长，其中IPO融资增长154%。
• 资管业务：收入增长24.67%，为2016年以来最高增幅，但资管规模仍面临一定压力。
• 自营业务：收入增长17.43%，受益于权益类市场行情较好，金融资产规模同比增长21.5%。
• 资本中介业务：利息净收入增长25.53%，两融余额增长45.29%，股票质押规模持续收缩。

估值情况

• PB估值：行业整体为1.84倍，大券商为1.60倍，中小券商为2.13倍。
• 历史分位：行业PB估值位于历史后19%分位，大券商后17%分位，中小券商后25%分位。

投资策略

• 维持“同步大市”评级，建议关注优质龙头券商及业务特色突出的中小券商。
• 投资主线一：头部券商，推荐中信证券、华泰证券，具备资本实力、政策优势和业绩韧性。
• 投资主线二：中小券商，推荐东吴证券（受益于区位优势和投行业务增长）、东方财富（受益于互联网平台流量变现和经纪业务规模效应）。

风险提示

• 市场交投活跃度低迷
• 市场大幅波动
• 证券公司业务开展不及预期
• 金融监管政策加强
• 资本市场改革进度低于预期