2021年可转债年度策略：积小胜，待佳期-20201109-兴业证券-37页_1mb

2021年可转债年度策略总结

核心内容

2021年可转债市场处于“积小胜，待佳期”的阶段，市场整体呈现估值震荡、基本面分化、流动性边际收紧的特征。固收+市场快速发展，但转债在其中的定位逐渐边缘化，更多作为补充性资产。转债策略需结合行业景气度、估值水平、流动性变化等多维度进行选择，重视结构性机会和择时策略。

主要观点

1. 固收+市场发展

   • 固收+产品在过去两年快速发展，头部化趋势明显，2020年新发规模接近2500亿元，存量产品规模突破4000亿元。
   • 转债在固收+产品中的定位不一，混合偏债型产品转债仓位较低，而二级债基和一级债基则相对偏高。
   • 随着产品规模扩大，转债仓位可能下降，头部机构更倾向股票+债券的组合，转债需求有限。

2. 不同阶段的策略变化

   • 2019年转债估值持续上升，策略是坚定持有；2020年估值震荡，需关注结构性机会和波段操作。
   • 转债估值受到基础资产（股票、债券）影响，可使用“货币-信用”框架分析。
   • 股市波动对转债估值节奏影响更大，但整体趋势未明显上升，需关注择时与择券的结合。

3. 2021年转债市场策略

   • 2021年转债市场以稳健策略为主，关注基本面修复确定性高、预期波动但内在竞争力强的行业。
   • 转债投资需结合行业景气度、估值水平和流动性变化，重视结构性机会，如低估值成长性行业。

关键信息

一、固收+市场发展与转债定位

• 固收+产品规模已突破万亿，但转债在其中的定位逐渐下降，主要作为补充性资产。
• 转债基金仓位普遍较高（约80%），但因其规模较小，难以成为主流。
• 二级债基和混合偏债型产品是转债配置的主要渠道，但随着规模扩大，仓位可能下降。

二、2021年转债策略建议

• 关注基本面修复确定性高、估值与成长性匹配的行业：如交运、金融、电新等。
• 寻找结构性机会：如新能源汽车、光伏、风电等高景气行业，但需注意其估值水平。
• 重视择时与择券结合：在估值波动中，关注市场情绪、交易信号和标杆券，如光大转债。
• 重视转股溢价率：高溢价率可能限制转债弹性，需关注其修复逻辑。

三、行业分析

1. 金融（银行、券商）

• 银行业基本面改善，估值处于历史低位，具备配置价值。
• 券商行业保持高景气度，预计2021年仍具增长潜力。

2. 汽车（乘用车）

• 乘用车行业在疫情后逐步复苏，2021年批售同比预计增长12.3%。
• 新能源汽车竞争加剧，但产业链仍有成长空间，重点关注特斯拉、比亚迪等头部企业。

3. 电新（光伏、风电）

• 新能源行业地位提升，预计2021年光伏与风电行业供需紧张。
• 头部企业具备全球竞争优势，预计受益于海外订单增加。

4. 电子（消费电子）

• 智能手机市场受5G换机潮推动，预计2021年实现正增长。
• TWS、智能穿戴、VR/AR等新兴产品渗透率提升，有望带动业绩增长。

5. 交运（航空、公路）

• 航空业国内客流恢复，但国际客流仍低迷，预计未来有望改善。
• 高速公路货运量边际回暖，但整体仍受疫情影响。

6. 化工（炼化、农药）

• 化工行业受益于全球经济刺激计划和国内需求回暖。
• 头部企业因成本优势和规模效应更具竞争力，疫情或加速行业集中度提升。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期