20240401-华通证券国际-天目湖-603136.SH-投资价值分析报告_公司资源具有一定稀缺性_新项目陆续投运有望带来新增长点_19页_1mb

天目湖（603136.SH）投资价值分析总结

一、公司概况

• 公司位于长三角地区，拥有稀缺的山水、竹海、温泉等旅游资源，核心景区为5A级，业务涵盖景区运营、酒店、温泉、主题乐园、旅行社等全产业链旅游服务。
• 具备资源协同效应，通过多样化产品（如观光、温泉、夜间经济）平滑季节性波动，扩大消费群体。

二、行业背景

• 2024年旅游市场复苏强劲，国内旅游人次同比增长343%，总收入增长473%，预计未来三年旅游人数将超60亿人次，旅游收入超6万亿元。
• 高铁、航线优化及出入境政策放宽进一步推动旅游市场恢复，尤其是长三角地区受益明显。

三、经营业绩

• 2023年前三季度营业收入同比增长9552%，净利润同比增长473098%；全年净利润预计增长66%以上。
• 营收和利润增长主要受益于“补偿性”旅游需求和新项目筹备进度（如漂流项目）。

四、竞争优势与资源

• 拥有长三角唯一的“三国家级”景区（5A级、国家级旅游度假区、国家级生态旅游示范区），品牌知名度高。
• 资源稀缺性：山水、竹海、温泉于一体，形成旅游产品互补，协同效应显著；苏浙皖交界地理优势提升区域辐射力。

五、新项目与增长点

• 南山小寨二期、御水温泉装修改造项目计划2025年底投产，动物王国项目2026年投运，扩大产业容量。

六、业绩与估值预测

• 预测数据：2023-2025年收入分别为656亿元、741亿元、838亿元，同比增长78%、13%、13%；净利润为149亿元、182亿元、206亿元。
• 估值目标：6个月内目标价2560元/股，PE估值区间25X-35X，合理估值区间为2000元-2800元/股（DCF模型得2799元）。

七、投资建议与风险

• 评级：“推荐（首次）”，核心催化剂为旅游复苏、新项目投产及政策利好。
• 风险：区域竞争激烈，项目开发节奏和政策变动风险需关注。

八、财务与运营表现

• 对比可比公司（峨眉山A、九华旅游等），天目湖在利润率、ROE方面表现优异，周转率及费用控制较强。
• 毛利率预计从36%升至50%，净利率从26%升至30%，ROE已超10%。

报告来源：华通证券国际有限公司