2024-11-30-财信国际经济研究院-2024年11月PMI数据点评_政策支撑制造业继续向好_但通胀和地产待提振_7页_2mb

2024年11月PMI数据总结

核心内容

2024年11月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.3%，较上月回升0.2个百分点，连续两个月位于扩张区间，显示经济回升向好的趋势得到巩固。非制造业商务活动指数为 50.0%，较上月下降0.2个百分点；综合PMI产出指数为 50.8%，与上月持平。

主要观点

1. 制造业PMI扩张加快，经济恢复均衡性提高

• 政策显效：存量政策和增量政策进一步落地显效，带动制造业PMI扩张加快。
• 企业规模分化收敛：大型企业PMI为 50.9%，较上月回落0.6个百分点；中型企业PMI为 50.0%，提高0.6个百分点；小型企业PMI为 49.1%，提高1.6个百分点，显示中小企业成为PMI回升的主要动力。
• 预计12月PMI温和回升：受刺激政策、财政支出提速、新质生产力发展等因素影响，制造业PMI有望回升至 50.4%。

2. 制造业供需双双回升，供强需弱格局缓解

• 生产扩张加快：11月生产指数为 52.4%，较上月提高0.4个百分点，显示生产端回暖。
• 内外需共同支撑：新订单指数为 50.8%，较上月提高0.8个百分点，内外需均有所回升，外需拖累减弱。
• 行业表现分化：高技术和消费品制造业PMI分别回升 1.1% 和 1.3%，装备制造业和高耗能行业PMI基本稳定或略有回落，反映结构性问题仍存。
• 供需正缺口收窄：生产指数和新订单指数均有所提高，供需正缺口由 2.0% 下降至 1.6%，显示“供强需弱”格局有所改善。

3. PPI持续负增长，工业企业主动去库存

• PPI降幅扩大：预计11月PPI同比降幅扩大至 -3.0%，原材料购进价格和出厂价格指数分别为 49.8% 和 47.7%，均回落。
• 库存调整：原材料库存指数持平于前值，产成品库存指数回落0.5个百分点，显示企业主动去库存。
• 未来展望：随着国内需求温和恢复，企业有望进入补库存周期，但地产需求疲软和外需不确定性仍制约整体复苏。

4. 服务业PMI延续扩张，建筑业PMI首次回落至收缩区间

• 服务业PMI保持扩张：11月服务业PMI为 50.1%，与上月持平，金融和高技术服务业为主要支撑。
• 需求恢复缓慢：服务业新订单指数回落至 46.4%，连续19个月处于收缩区间，显示需求恢复仍需政策支持。
• 建筑业PMI回落：11月建筑业PMI为 49.7%，较上月下降0.7个百分点，为疫情后首次回落至收缩区间。
• 主要拖累因素：天气转冷和房地产低迷对建筑业形成明显压力，但政策对预期支撑较强。

关键信息

• 制造业PMI：50.3%，连续两个月扩张，中小企业是主要支撑。
• 非制造业PMI：50.0%，服务业扩张，建筑业收缩。
• PPI预测：11月PPI同比降幅约-3.0%，负增长短期难改。
• 政策影响：一揽子刺激政策对供需两端形成支撑，但房地产、民企等薄弱环节恢复仍需时间。
• 出口影响：短期“抢出口”效应支撑出口需求，但特朗普关税和外部不确定性制约中长期增长。

图表要点

• 图1：显示制造业PMI扩张加快。
• 图2：反映大中小型企业PMI分化有所收敛。
• 图3：制造业生产扩张继续加快。
• 图4：制造业生产和出口订单、建筑业PMI变化。
• 图5：制造业内外需指标变化情况。
• 图6：分行业制造业PMI变化情况。
• 图7：制造业供需两端变化情况。
• 图8：PPI环比增长动能走弱。
• 图9：产成品库存和原材料库存变化。
• 图10：非制造业商务活动指数变化。

总结

11月PMI数据总体显示制造业延续扩张，政策效应逐步显现，中小企业成为主要支撑力量。服务业PMI保持扩张，但需求恢复缓慢；建筑业PMI首次回落至收缩区间，受天气和地产拖累。PPI持续负增长，企业主动去库存，需求不足仍是经济运行的核心矛盾。未来政策进一步显效将有助于供需两端改善，但房地产和居民收入改善仍是慢变量，非制造业恢复幅度不宜高估。