固定收益研究：“固收+”基金回撤控制指南-20230712-国海证券-18页_1mb

报告摘要

“固收+”基金回撤控制指南总结

核心内容

“固收+”基金旨在在承担较低风险的前提下，获得更稳健收益，因此控制回撤是其管理中的重要环节。本文从直接干预回撤、“降波”控回撤以及追求更优“风险-收益”比三个方面，系统梳理了当前“固收+”基金回撤控制策略，并通过实际案例进行分析。

主要观点

1. 直接干预回撤

1.1 择时策略

股票仓位择时：在股市出现风险时，基金经理选择调降股票仓位或利用衍生品（如股指期货）对冲风险。例如，华宝基金林昊在管理“华宝新价值”时，持续配置上证50及沪深300空头股指期货，其持仓与股票底仓高度相关，且对冲比例维持在18%左右，显著降低最大回撤。
个股买卖择时：通过买入价格跌至底部的优质公司并及时止盈止损，以减少持有个股的潜在下行空间。富国基金俞晓斌在“富国稳健增强AB”中，通过左侧交易策略，使产品回撤始终控制在2.5%以内，季度最大回撤表现突出。

1.2 组合管控策略

类CPPI策略：通过风险资产与无风险资产的动态配置，将风险资产仓位限制在安全垫*风险乘数的范围内。例如，安信基金张翼飞在“安信稳健增值A”中，当股市震荡下行时，会快速降低股票仓位至5%以内，有效控制回撤。
控制股票仓位中枢：通过长期控制股票仓位在较低水平，以降低整体风险敞口。数据显示，低仓位中枢产品的最大回撤普遍低于中、高仓位中枢产品，且多数产品回撤控制在1%以内。

2. “降波”控回撤

控制波动率：通过降低组合整体波动率，以减少净值偏离均值的可能性。基金经理采用风险平价策略，确保各资产对组合的风险贡献一致，避免单一风险因素对组合造成过大影响。
构建低波组合：在股票行业层面，通过配置相关性较弱的板块（如金融与高端制造&科技）或超配低波动率行业（如银行、食品饮料等），以降低股票部分的波动率。例如，中欧基金黄华采用类风险平价策略，使“中欧康裕A”在股市大幅调整时，仍能控制最大回撤在行业平均水平以下。

3. 追求更优“风险-收益”比

容忍适度回撤：在控制股票β暴露的同时，追求个股α收益，以提升卡玛比率。例如，华安基金陆奔通过行业均衡配置和个股超额收益，使“华安安康A”最大回撤处于行业平均水平，但卡玛比率优于行业平均水平。
综合策略：通过权衡风险与收益，提升组合的夏普比率。这种策略强调在可接受的回撤范围内实现更高的收益。

关键信息

风险控制手段：包括直接干预回撤（股票仓位与个股择时）、“降波”策略（风险平价、低波组合）、以及追求更优“风险-收益”比（α收益与β暴露的平衡）。
实际案例分析：
- 华宝新价值：最大回撤控制在3%以内，抗跌能力强。
- 富国稳健增强AB：加权PE始终低于20倍，回撤控制在2.5%以内。
- 安信稳健增值A：股票仓位可降至5%以内，回撤控制在3%以内，连续28个季度正收益。
- 中欧康裕A：最大回撤优于行业平均水平。
- 南方安泰A：长期超配低波动率行业，如银行、食品饮料、家用电器等，最大回撤控制在4%以内。
- 华安安康A：卡玛比率优于行业平均水平。

风险提示

基金过往业绩不代表未来表现。
相关结论基于过往数据，无法准确预测未来。
样本数据有限，可能无法代表整体市场。
数据处理方式可能存在误差。

总结

“固收+”基金的回撤控制策略主要分为两大类：控制绝对回撤和控制相对回撤。前者通过降低股票风险敞口、配置对冲工具和择时操作来实现；后者则通过容忍适度回撤、提升卡玛比率来实现。在实践中，基金经理采用多种策略进行组合管理，以达到风险与收益的最佳平衡。