资产配置定量研究系列之八：资产配置组合管理中的动态回撤控制方法-20200605-光大证券-19页_2mb

报告摘要

本文探讨了在资产配置组合管理中使用动态回撤控制方法的重要性与具体实现方式。通过引入滚动经济回撤模型，将时间价值纳入考量，提高了回撤衡量的准确性。同时，将回撤控制与资产配置策略结合，使得组合在满足风险控制目标的前提下实现收益优化。

传统回撤计算模型：
- 回撤定义为从峰值到谷值的下降幅度。
- 最大回撤为投资期内所有回撤的最大值。
经济回撤模型：
- 考虑货币时间价值，计算当前时刻历史资产价值的调整值。
- 公式：$E W_s = (1 + r_f)^{t - s} W_s$，其中 $r_f$ 为无风险利率。
- 最大经济回撤为所有经济回撤的最大值。
滚动经济回撤模型：
- 引入固定时间窗口，计算当前时刻在该窗口内的滚动最大值。
- 公式：$REDD(t, H) = 1 - \frac{W_t}{REM(t, H)}$，其中 $REM(t, H)$ 为滚动经济最大值。
- 最大滚动经济回撤为投资期内所有滚动回撤的最大值。

组合构建与回撤控制：
- 使用沪深300、南华商品指数、中证国债指数构建组合。
- 设置回撤目标为 6%、12%、18%。
- 商品资产权重上限为 10%，权益资产权重上限为 90%。
回撤控制因子：
- 定义为 $\frac{\delta - REDD}{1 - REDD}$，用于调整风险资产权重。
- 风险资产权重公式为：$x_t = Max{0, (\frac{\lambda / \sigma + 1 / 2}{1 - \delta^2}) \cdot (\frac{\delta - REDD(t, H)}{1 - REDD(t, H)})}$。
- 无风险资产权重为 $x_f = 1 - x_t$。
回撤控制效果：
- 回撤控制模型在不同回撤目标下表现良好，将组合回撤控制在目标范围内。
- 回撤控制对基于动量的资产配置策略效果更强，能有效减少回撤并提升收益。
- 金融周期观点与回撤控制模型结合后，收益表现优于无观点组合。
- 与宏观情境聚类观点结合效果次之，但仍优于无回撤控制组合。

金融周期观点：
- 若看好某资产，提高其夏普率参数以增加权重。
- 若不看好某资产，降低其夏普率以减少权重。
- 三种资产均不看好时，可选择继续持仓或全部卖出空仓。
宏观情境聚类观点：
- 与金融周期观点类似，但宏观情境聚类观点对组合收益的提升效果不如金融周期观点。
动量观点：
- 基于近三个月的动量构造资产配置观点。
- 动量观点下，风险资产权重进一步提升，但回撤控制能有效降低回撤并提升收益。

动量观点：
- 回撤控制组合在 6% 目标下，年化收益率提升 5 个百分点；在 12% 和 18% 目标下，提升效果更显著。
- 回撤控制对动量策略的适用性更高，因其“追涨杀跌”的特征容易导致大幅回撤。
金融周期观点：
- 回撤控制组合在 6% 目标下，年化收益率提升约 3 个百分点。
- 回撤控制能有效降低回撤，但对收益的提升幅度小于动量观点。
直接控制权重上限：
- 虽然能控制回撤，但“一刀切”方式对收益有较大损害，回撤控制效果不及动态模型。