> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，分析了近期固定收益市场中不同策略组合的收益表现与超额收益来源。重点围绕利率风格与信用风格策略的周度收益、收益构成及超额收益情况进行跟踪与评估。 ## 主要观点 ### 1. 组合策略收益全面回升 - **利率风格组合**中，二级超长型、混合哑铃型策略周度收益分别为0.24%、0.2%，表现较好。 - **信用风格组合**中，二级超长型、混合哑铃型策略周度收益分别为0.45%、0.27%，占优明显。 - 本周模拟组合收益全面回升，且今年以来累计收益均超越去年全年水平。 - **信用风格组合**整体表现优于对应的利率风格组合，其中产业超长型、二级债久期及城投债久期组合累计综合收益靠前。 ### 2. 信用策略收益来源 - **超长端票息安全垫持续削弱**，多数组合票息收益下滑，资本利得成为主要收益来源。 - 多数组合的票息贡献集中在10%至40%之间，表明票息收益在整体收益中的权重逐步降低。 - **二级资本债重仓策略**启动补涨行情，周度收益升至0.17%，长二永策略表现亮眼。 - **超长债重仓策略**平均收益升高10.3bp至0.3%，其中城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.25%、0.2%和0.45%。 ### 3. 信用策略超额收益分析 - 近四周超额收益主要来自**久期弹性更高的策略**，如城投哑铃型、二级债久期及永续债久期策略，累计超额收益分别为17.2bp、12.7bp和6.9bp。 - **二级债子弹型、下沉型及券商债下沉策略**表现相对稳定，近一个月超额收益均在5-6bp之间。 - **城投哑铃型策略**表现突出，超额收益达到3月中旬以来最高点。 - **超长端策略**超额收益显著，城投、产业及二级超长型策略超额收益分别达10.8bp、5bp和30.8bp。 ## 关键信息 ### 1. 组合收益表现 | 策略类型 | 周度收益（%） | 环比变化 | |----------|---------------|----------| | 利率风格组合 | 二级超长型：0.24%；混合哑铃型：0.2% | 收益回升 | | 信用风格组合 | 二级超长型：0.45%；混合哑铃型：0.27% | 收益占优 | ### 2. 重仓券种表现 - **存单重仓组合**：收益均值上行1.5bp至0.08%。 - **城投重仓组合**：平均收益小幅上涨至0.11%。 - **二级资本债重仓组合**：收益均值升至0.17%，环比涨幅6.5bp。 - **超长债重仓组合**：平均收益升高10.3bp至0.3%。 ### 3. 收益构成分析 - **票息收益**：多数组合票息收益下滑，部分策略如城投、二级超长型已接近年内最低点。 - **资本利得**：成为主要收益来源，尤其在超长端策略中表现突出。 - **收益空间**：城投短端下沉、券商债久期策略年化票息距离年内低点仍有8.4bp、5.5bp的收益空间。 ### 4. 超额收益来源 | 策略类型 | 累计超额收益（bp） | 表现特点 | |----------|---------------------|----------| | 城投哑铃型 | 17.2 | 最高超额收益 | | 二级债久期 | 12.7 | 波动较大 | | 永续债久期 | 6.9 | 波动相对较高 | | 二级债子弹型、下沉型 | 5-6 | 表现稳定 | ## 风险提示 1. **模拟组合配置方法失真**：实际产品配置更复杂，策略会随市场环境变化调整，本文采用固定配比可能与实际情况不符。 2. **收益测算方法误差**：基于收益率曲线估算收益，存在假设与简化，数据需谨慎参考。 ## 数据说明 - **利率风格组合**：80%利率债 + 20%信用债，其中利率债配置10年期国债，信用债配置20%超长债（如10年期AA+产业债）。 - **信用风格组合**：20%利率债 + 80%信用债，其中利率债配置10年期国债，信用债配置不同期限、评级的债券。 - **基准组合**： - 短端基准：1年期AA+城投债*64% - 中长端基准：3年期AA+城投债*64% - 超长债基准：7年期AA+城投债*64% ## 结论 当前市场环境下，信用风格策略表现优于利率风格策略，尤其在超长端和哑铃型策略中，收益表现突出。二级资本债、城投债等品种在补涨行情中展现出较强的市场吸引力，而资本利得成为主要收益来源。然而，需关注票息安全垫的持续削弱以及市场波动对策略表现的影响。建议投资者结合自身风险偏好与市场变化，审慎选择策略配置。