20250608-国金证券-量化信用策略_低波动与稳收益策略_11页_1mb

低波动与稳收益策略总结

核心内容

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽撰写，主要分析低波动与稳收益策略的组合收益表现及信用策略超额收益情况。报告指出，当前市场环境下，策略组合收益存在分化，部分策略表现优于其他，尤其在信用风格组合中，超长债策略表现突出。

一、组合策略收益跟踪

1. 组合周度收益一览

• 利率风格组合：本周超过半数策略收益边际下滑，其中二级超长型、产业超长型策略组合收益靠前，分别为 0.19% 和 0.19%。
• 信用风格组合：二级超长型、产业超长型策略组合收益居前，分别为 0.23% 和 0.21%。
• 二级债重仓策略：有所修复。
• 中短信用仓位：延续上月稳收益属性。
• 存单重仓组合：周度收益均值小幅降至 0.11%。
• 城投重仓组合：周度收益均值与存单重仓组合接近，城投哑铃型组合单周收益达到 0.13%。
• 二级资本债重仓组合：收益边际修复，较上周上涨 11.1bp。
• 二级债下沉策略：本周收益为 0.17%，优于其他策略。
• 超长债重仓策略：周度收益均值达到 0.2%，且产业超长型、二级超长型组合表现优于对应利率风格组合。

2. 组合周度收益来源

• 票息收益：低位回升，近一个月波动大幅走低。
• 主要策略票息收益：城投短端下沉及哑铃型组合票息仍在 0.039% 左右，其余多数策略票息基本位于年化收益 2% 的水平之下。
• 波动率：处于较低位置。
• 信用风格组合票息贡献：整体下行，多集中在 20% 至 40% 区间内，其中二级债久期、下沉策略读数趋近于 20%，资本利得贡献较大。

二、信用策略超额收益跟踪

1. 近四周超额收益表现

• 城投久期、哑铃型策略：超额收益逐步累计达到 10bp 以上，分别为 11.3bp、10.8bp。
• 短端下沉策略：累计超额收益为 -0.8bp。
• 金融债久期策略：过去一个月累计收益落后，二永债、券商债久期组合累计偏离基准达到 8.5bp。

2. 策略期限分析

• 短端策略：存单子弹型策略超额收益回升至 1.9bp，为4月以来最高水平，仍领先于城投下沉。
• 中长端策略：各类策略超额收益均回归正区间，城投久期、哑铃型策略连续四周跑赢基准，但单周超额均在 5bp 以内。
• 金融债策略：二级资本债下沉、久期组合表现突出，超额读数超过 8bp。
• 超长端策略：产业超长型、二级超长型组合收益超越基准接近 15bp。

三、关键信息

• 信用风格组合：整体收益优于利率风格组合，尤其在超长债策略中表现突出。
• 收益来源：票息收益低位回升，资本利得贡献显著。
• 策略表现：城投久期、哑铃型策略超额收益显著，短端策略表现相对稳定。
• 风险提示：模拟组合配置方法可能失真，收益测算方法存在误差。

四、附录：模拟组合配置方法

• 利率风格组合：利率债与信用债按 80%：20% 配置，其中利率债配置 10年期国债，信用债配置 20% 的超长债。
• 信用风格组合：利率债与信用债按 20%：80% 配置，其中利率债配置 10年期国债，信用债配置多种品种，包括：
  • 同业存单（子弹型、下沉型）
  • 城投债（子弹型、短端下沉、拉久期、超长型、哑铃型）
  • 二级资本债（子弹型、下沉、拉久期、超长型）
  • 混合哑铃型
  • 产业超长型
  • 其他金融债品种（如商金债、永续债、券商债等）

五、风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置更复杂，会随市场环境变化调整策略。
2. 收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券收益，存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。

六、免责声明

本报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级的投资者使用，不构成投资建议。报告内容可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，国金证券不承担相关责任。