化工行业：关注去全球化背景下的再生产业投资机遇-20230710-国联证券-49页_2mb

化工：去全球化背景下再生产业投资机遇分析

核心内容

在去全球化的背景下，低碳环保成为发达国家产业竞争的重要抓手，再生产业特别是化学回收再生，因其盈利模式清晰、市场空间广阔而具有较高的战略意义。化学回收再生能够不降等利用各种废塑料，实现资源循环并消解存量污染，被认为是聚合物再利用的最佳解决方案。

主要观点

• 物理回收存在降等利用和原料供给受限的问题，难以满足高质量再生需求。
• 可降解材料虽然环保，但力学性能差、价格昂贵，实际降解效果有限，仅适用于特定场景。
• 化学回收通过分子层面的拆分与重组，能够获得与原始材料性能相当的再生产品，具有更强的环境正外部性和经济价值。
• 混合废塑料的化学回收技术，如热裂解与催化裂解结合，具有较高的性价比，是未来发展方向。
• 全球品牌和零售商正在积极布局再生产品，推动化学回收再生产业的发展，包括对PCR（Post-Consumer Recycled）含量的明确承诺。

关键信息

化学回收技术分类与工艺

• 加聚类聚合物（如PE、PP、PVC）多采用裂解工艺，其中热裂解和催化裂解是主流，高选择性催化裂解烯烃重组技术前景较好。
• 缩聚类聚合物（如PET、PA）更适合解聚工艺，如醇解、水解、氨解等。
• PVC回收面临脱氯难题，需特殊处理。
• PET的物理回收降等严重，化学回收如醇解、糖解等更优，但提纯难度大。
• 尼龙（如PA6、PA66）的化学回收以氨解为主，具有较高的单体纯度，但需高温高压和加氢步骤。

产业现状与前景

• 全球废塑料回收率不足16%，其中化学回收占比极低，但预计到2030年将提升至17%。
• 中国是尼龙6的最大消费市场，PET消费量全球第一，但回收率低。
• 品牌商如达能、百事、雀巢、三得利等正积极推进再生PET的使用，预计到2025年PET瓶片中PCR含量将达25-30%。
• 2021年全球再生PET市场规模达94亿美元，预计2030年将达184.6亿美元，年均复合增长率7.4%。

投资建议

• 惠城环保：混合废塑料化学回收先进企业，EPS与PE增长显著，评级为“买入”。
• 台华新材：尼龙化学回收企业，盈利稳定，评级为“买入”。
• 三联虹普：尼龙化学回收装备企业，建议关注。
• 浙江佳人：国内聚酯化学回收先进非上市企业，值得关注。

风险提示

• 低碳环保政策转向风险。
• 核心技术扩散风险。
• 项目推进不及预期风险。
• 安全生产风险。

投资聚焦

去全球化背景下，贸易壁垒增加，绿色低碳成为产业竞争的新焦点。化学回收再生产业在环保和资源节约方面具有显著优势，盈利模式清晰，市场空间广阔，是环保企业走轻走快的重要契机。

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图表目录（摘要）

• 图表1：全球废塑料大部分被丢弃或焚烧
• 图表2：累积的、难以逆转的塑料及化纤污染对全球产生的各种潜在长期影响
• 图表3：全球治理白色污染主要路径
• 图表4：塑料生命周期示意图
• 图表5：化学循环碳排放降低明显
• 图表6：可降解塑料的生物降解机理
• 图表7：可降解塑料分类
• 图表8：可降解塑料与传统塑料新功能对比
• 图表9：可降解塑料与聚乙烯价格对比
• 图表10：再生塑料与可降解塑料特性对比
• 图表11：塑料及化纤的回收再生节约石油资源
• 图表12：2014-2021年我国废塑料回收情况
• 图表13：废旧聚合物回收产业链示意图
• 图表14：2020年全球废塑料处理方法占比
• 图表15：2030年全球废塑料处理方法占比
• 图表16：加聚类聚合物的年均消费量
• 图表17：缩聚类聚合物的年均消费量
• 图表18：化学回收技术分类
• 图表19：热裂解和催化裂解技术的特点比较
• 图表20：化学回收技术不同工艺特点对比
• 图表21：化学回收技术代际
• 图表22：加聚类塑料回收利用的方法
• 图表23：聚丙烯催化裂解原理示意图
• 图表24：加聚类聚合物化学回收工艺优劣势
• 图表25：PVC热失重起始温度较低
• 图表26：2021年中国各废旧聚合物品种回收量
• 图表27：2020年我国PET市场的消费结构
• 图表28：绝大多数的聚酯回收来自PET瓶片
• 图表29：国际食饮企业R-PET计划
• 图表30：废旧PET回收路线分类
• 图表31：PET化学回收法
• 图表32：PET与甲醇的醇解反应
• 图表33：PET的三种甲醇醇解法优劣比较
• 图表34：PET生产线上的甲醇醇解流程图
• 图表35：PET与乙二醇的醇解反应
• 图表36：PET在中性条件下的水解反应
• 图表37：PET胺解反应
• 图表38：PET常用回收方法特点
• 图表39：尼龙6的下游消费结构
• 图表40：尼龙66的下游消费结构
• 图表41：尼龙6的市场规模情况
• 图表42：尼龙66的市场规模情况
• 图表43：再生尼龙6与原生尼龙6的价格对比
• 图表44：废旧尼龙主要回收技术比较
• 图表45：DuPont公司氨解工艺路线
• 图表46：串联的化学氧化和生物转化策略实现混合废塑料的回收
• 图表47：第五届联合国环境大会续会（UNEA-5.2）会议节点
• 图表48：品牌和零售签署人的塑料包装中PCR含量的百分比
• 图表49：全球部分品牌企业关于塑料包装中PCR组分的承诺
• 图表50：全球部分零售企业关于塑料包装中PCR组分的承诺
• 图表51：全球塑料公约网络签署国关于PCR组分的承诺
• 图表52：多个服装大品牌承诺使用再生纤维
• 图表53：全球聚合物化学回收企业产能布局（截至2022年6月）
• 图表54：鼓励使用PCR塑料的政策
• 图表55：针对化学回收行业的直接政策鼓励
• 图表56：不同聚合物分选技术原理及优缺点
• 图表57：2018-2022年Polymetrix营收及增速
• 图表58：2018-2022年Polymetrix净利润及增速
• 图表59：重点公司盈利预测与估值表

结论

在去全球化和环保政策推动下，化学回收再生产业将显著超越原生产业。技术壁垒高、盈利模式清晰、环保效益显著，是未来重点发展方向。国内企业在该领域已有显著进展，如惠城环保、台华新材、三联虹普、浙江佳人等，值得重点关注。