20251119-东吴证券-茂莱转债_全球高端光学科技创新标杆_11页_442kb

茂莱转债（118061.SH）分析总结

• 转债基本信息

  • 发行规模：5.63亿元，募集资金主要用于超精密光学生产加工、技术研发中心及补充流动资金。
  • 条款：下修“15/30,85%”，赎回“15/30,130%”，回售“30,70%”。
  • 核心指标：债底估值83.16元（YTM2.82%），转换平价96.12元（平价溢价率4.04%），纯债溢价率20.25%。

• 投资申购建议

  • 上市价格区间：预估在129.60~143.56元，转换溢价率42%左右。
  • 中签率：网上申购预计中签率0.0018%，原股东优先配售比例约72.83%。
  • 评级与规模吸引力：债底保护一般，评级与规模吸引力中性。

• 正股基本面分析（茂莱光学）

  • 营收与净利润：2019-2024年营收复合增速17.78%，2024年营收5.03亿元（+9.78%），但净利润下滑23.98%。
  • 业务结构：精密光学元件收入占比44.54%，为主要收入来源。
  • 财务表现：销售毛利率与净利率近年波动下降，费用率普遍低于行业水平，成本控制能力较强。

• 风险提示

  • 正股波动风险、中签率低带来的机会成本、债底保护较弱、转股溢价率压缩风险。
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## **茂莱转债投资分析总结**

### **核心信息**
- **基本信息**  
  - **发行要素**：规模5.63亿元，存续期6年（2025.11.21-2031.11.20），评级A+/A+，票面利率0.2%-2.5%，到期赎回价113元。  
  - **条款**：下修“15/30,85%”，赎回“15/30,130%”，回售“30,70%”。  
  - **债性与股性**：债底估值83.16元（YTM2.82%），债底保护一般；平价96.12元（溢价率4.04%）。

### **投资建议**
- **上市价格区间**：预估129.60-143.56元，基于42%转股溢价率推算，参考实证模型与可比标的（中贝转债、上声转债等）。  
- **申购策略**：中签率约0.0018%，优先配售比例预计72.83%，建议积极申购，但需关注中签率极低的风险。

### **正股基本面**
- **营收与利润**：2024年营收5.03亿元（+9.78%），净利润0.36亿元（-23.98%）；精密光学元件占主导（44.54%）。  
- **财务表现**：毛利率48.41%（2024年），净利率7.06%（下滑明显），费用率控制良好，但盈利波动较大。  
- **公司亮点**：全球超精密光学龙头，技术优势显著，下游应用覆盖半导体、AR/VR等领域。

### **风险提示**
- **债性风险**：债底保护较弱，纯债溢价率较高。  
- **股性风险**：转债上市后可能面临溢价压缩（参考历史数据）。  
- **市场风险**：正股波动、中签率低导致机会成本增加。

### **总体评价**
茂莱转债具备一定股性溢价潜力，评级及规模吸引力中性，适合风险偏好者参与申购，但需警惕债底保护不足及正股波动风险。