20240114-国金证券-固收深度报告_债市进入货币宽松止盈交易_16页_3mb

总结

宏观数据表现

• 12月CPI同比-0.3%，降幅较前值收窄0.2个百分点，环比由负转正，蔬菜价格大幅上涨是主要原因。
• 核心CPI同比0.6%，环比上涨0.1%，终端价格保持稳定。
• PPI同比-2.7%，降幅收窄0.3个百分点，环比下跌0.3%，国际油价下行和需求不足为影响因素。
• 分行业看，上中游价格降幅收窄，下游降幅扩大，低库存行业或因补库拉动价格回升。

金融数据特点

• 地产销售仍未企稳，叠加化债政策，企业中长贷同比大幅减少，居民中长期贷款意愿不足。
• 人民币存款同比少增，高基数效应显著，居民存款拐点关注1月变化。
• "M2-M1"剪刀差收窄0.3个百分点，显示资金活化改善，但需关注企业信贷平滑进展。

货币政策与债券市场

• 1月债市经历止盈调整，10年国债收益率上行165BP，收于2.52%。
• 城商行和基金为主要卖盘，机构间交易结构分化。
• 2024年宽信用需加码，政策宽松窗口期在Q1，关注短债及存单交易机会。

结论与展望

• 价格中枢同比高于2023年，CPI环比企稳，但核心因素仍在结构性修复。
• 经济修复不及预期，宏观政策需兼顾宽货币与宽信用。
• 债券市场流动性逐步改善，但需警惕风险修复过程中的波动风险。