20180413-华泰证券-华测检测-300012.SZ-业绩拐点将至_检测王者归来（更正）_41页_2mb

报告摘要

华测检测（300012）首次覆盖报告总结

核心内容

华测检测是国内领先的民营综合检测服务提供商，成立于2003年，2009年登陆A股创业板市场，主要从事生命科学、贸易保障、工业品、消费品四大领域的检测服务。公司通过“内生+外延”策略实现快速发展，截至2016年已拥有130多个实验室，覆盖多个行业领域。公司2016年总股本为1,658百万股，流通A股为1,505百万股，总市值为8,271百万元，总资产为3,375百万元，每股净资产为1.48元。

当前股价为4.99元，合理价格区间为5.44~6.12元，首次投资评级为“买入”。2016-2019年净利润复合增速预计为64%，目标价为5.44-6.12元，预计2018年将迎来利润率和人均产值的双重拐点，实现“戴维斯双击”。

主要观点

行业前景广阔：中国检测市场规模从2008年的499亿元增长至2016年的2065亿元，CAGR为19.4%；第三方检测市场规模从157亿元增长至909亿元，CAGR为24.5%，行业增长迅速。
竞争格局碎片化：2016年我国企业制检测机构占比约63%，私营企业占比约43%，检测行业呈现“小散多”的特点，民营检测机构具有较大的发展空间。
政策推动行业成长：质检改革政策鼓励更多民企进入检测行业，推动行业市场化发展，同时加强监管，为第三方检测带来新的增长机会。
公司竞争力突出：华测检测在检测服务方面具备先发优势，实验室网络覆盖全国，业务多元化，具备较强的盈利能力。
盈利模式优化：公司实行先付款后服务的商业模式，收款周期短，经营性现金流优于净利润，具备较强的造血能力。
未来增长潜力大：公司业务覆盖四大检测领域，未来将更侧重内生增长，提高人均产值和利润率，尤其是生命科学检测业务将保持快速增长。

关键信息

公司业务结构：公司业务涵盖生命科学检测、贸易保障检测、工业品检测、消费品检测，其中生命科学检测占比最高，达44.1%。
财务表现：2016年公司营业收入为16.5亿元，净利润为10.16亿元，EPS为0.06元。2017年预计EPS为0.08元，2018年预计为0.17元，净利润率有望从6.3%提升至12.5%。
行业对标：华测检测在第三方检测市场市占率仅为1.8%，而国际巨头如SGS、BVI、Intertek在各自领域占据主导地位，具有较高的市场占有率。
公司战略：公司未来将更注重内生增长，同时关注海外并购机会，进一步提升市场份额。公司计划在2018年加强精细化管理，提高人均产值，实现利润率提升。
风险提示：并购标的业绩承诺未能完成、公司人均产值提升不及预期等风险需关注。

经营预测指标与估值

会计年度	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	EPS（元）	PE（倍）
2015	1,288	39.07%	180.57	23.58%	0.11	45.80
2016	1,652	28.30%	101.54	-43.77%	0.06	81.46
2017E	2,113	27.89%	129.53	27.57%	0.08	63.85
2018E	2,773	31.22%	289.53	123.52%	0.17	28.57
2019E	3,605	30.02%	450.38	55.56%	0.27	18.36