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华测检测（300012）首次覆盖报告总结

核心内容

华测检测是国内民营综合检测龙头，成立于2003年，2009年登陆A股创业板市场。公司主要提供生命科学、贸易保障、消费品、工业品四大领域的检测服务，业务覆盖多个行业，包括食品药品、玩具、新能源、汽车材料、纺织品、化妆品、半导体等。公司通过“内生+外延”方式快速发展，截至2016年已拥有130多个实验室，实现全国布局。公司当前总股本为1,658百万股，流通A股为1,505百万股，总市值为8,271百万元，总资产为3,375百万元，每股净资产为1.48元。

主要观点

• 华测检测在第三方检测市场市占率仅为1.8%，提升空间较大。
• 公司2017-2019年预计净利润CAGR为51%，目标价为5.44-6.12元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司2018年将进入利润率拐点，主要因实验室布局完成、精细化管理提升及产品线考核方式转变。
• 检测行业呈现“小散多”竞争格局，2016年私营企业占比约43%，民营检测机构成长空间较大。
• 检测业务具有良好的现金流，经营性现金流持续高于净利润。

关键信息

行业背景

• 中国检测市场规模从2008年的499亿元增长至2016年的2065亿元，CAGR为19.4%。
• 第三方检测市场规模从2008年的157亿元增长至2016年的909亿元，CAGR为24.5%。
• 第三方检测在检测市场中的占比从2008年的约31%提升至2016年的约45%。

公司发展

• 华测检测自2009年上市以来，通过21次行业并购实现快速发展。
• 公司2016年员工数达6302人，属于国内大型检测企业。
• 2016年公司收入为16.52亿元，占市场约0.8%。

业务分析

• 生命科学检测：收入和毛利快速增长，2009-2016年CAGR分别为48.8%和43.6%。随着环保政策加强和食品安全监管趋严，该板块有望持续增长。
• 贸易保障检测：2009-2016年收入CAGR为15.3%，毛利CAGR为14.1%。受出口贸易规模影响，业务保持平稳增长。
• 消费品检测：2008-2015年收入CAGR为15.0%，外资主导市场，公司期待通过大客户突破推动增长。
• 工业品检测：具有周期性，2014年后加速布局，预计2018年将触底回升。

财务预测

盈利能力与估值

• 公司预计2018年净利率将至拐点，从6.1%提升至10.4%。
• 参考2018年可比公司PE均值为27x，考虑到公司成长性和现金流优势，给予32-36x目标PE，对应目标价5.44-6.12元。
• 公司经营性现金流持续高于净利润，显示良好的自我造血能力。

风险提示

• 并购标的业绩承诺未能完成。
• 公司人均产值提升不及预期。

对标分析

• SGS是全球最大的检测公司，2016年全球市占率为3.5%，人均产值稳定在44-58万元/年。
• 华测检测人均产值与SGS相比仍有近一倍提升空间。
• 2016年华测检测在第三方检测市场市占率为1.8%，显著低于SGS等国际巨头。

未来战略

• 公司未来将更加注重内生增长，通过精细化管理提高人均产值。
• 关注海外并购机会，以拓展国际市场。
• 深化在生命科学检测、贸易保障检测、消费品检测、工业品检测等领域的布局。

检测服务特点

• 检测服务商业模式良好，实行先付款后服务，收款周期短，应收账款周转天数低。
• 公司实验室网络覆盖全国，主要分布于深圳、上海、苏州、北京、宁波、青岛等地。
• 检测业务具备一定的区域性，客户送样或现场采样成本影响服务范围。

市场竞争格局

• 国内检测市场以国资为主，2016年国有检测机构占市场份额约58%。
• 外资检测机构凭借品牌效应和技术优势占据约35%的市场份额。
• 民营检测机构虽起步较晚，但发展迅速，市场份额约7%。

行业政策支持

• 政府鼓励第三方检测发展，推动检测服务市场化。
• 2014年政策鼓励民企进入质检行业，促进检测行业整合。
• 食品安全法修订、环保政策加强等推动检测行业持续发展。

结论

华测检测凭借“内生+外延”双轮驱动，已在国内检测市场占据重要地位。随着政策利好、市场扩容和精细化管理的推进，公司有望迎来业绩拐点，利润率逐步提升，未来成长性显著。公司具备较强的行业竞争力和良好的现金流，给予“买入”评级。