20150414-申万宏源-广生堂-300436.SZ-核苷类抗乙肝病毒药物为主_产品梯队国内领先_17页_1mb

广生堂（300436）发行上市资料及公司分析总结

公司概况

广生堂成立于2001年，并于2011年整体变更为股份有限公司。公司专注于核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售，主要产品包括阿德福韦酯、拉米夫定和恩替卡韦，三大产品收入占比超过99.5%。公司实际控制人为李国平及其配偶和弟弟，合计持股超过80%。

发行上市信息

• 发行价格：21.47元
• 发行股数：1750万股
• 发行日期：2015年4月14日
• 发行方式：网下发行 + 网上申购
• 主承销商：华林证券
• 上市日期：未提供

财务表现（2011-2014年）

• 2014年：公司营业收入达到25.4亿元，净利润为8.377亿元，净利率为32.9%。
• 主营业务：核苷类抗乙肝病毒药物占收入的99.5%以上。
• 成长性：2011-2014年营业收入复合增长率达34.3%，净利润复合增长率达35.3%。
• 未来预测：2015-2017年，公司预计完全摊薄每股收益分别为1.57元、1.90元和2.20元，对应合理价格区间为47.1元-55.0元，发行市盈率为18.67倍。

核心竞争优势

产品优势

• 公司是国内唯一同时拥有阿德福韦酯、拉米夫定和恩替卡韦三种核苷类抗乙肝病毒药物原料药及制剂注册批件的医药企业。
• 替诺福韦酯已完成临床试验，正在申请生产注册，将进一步丰富产品线。

技术优势

• 公司在核苷类抗乙肝病毒药物领域掌握多项核心技术，包括晶型、制备方法和药物应用等。
• 拥有25项发明专利，其中多项获得福建省专利奖项。

人才优势

• 研发团队70人，占员工总数的16.55%，其中2位博士，硕士及以上学历占28.57%。
• 团队结构合理，涵盖化学合成、化学分析、病毒学、药理学等多学科背景。

营销模式

• 采用经销 + 直销相结合的营销模式，覆盖全国31个省、自治区和直辖市。
• 经销模式：价格较低，一般为中标价的30%左右，主要负责渠道建设和终端开发。
• 直销模式：价格较高，一般为中标价的90%左右，依托内部营销队伍开展有针对性推广。

募集资金项目

• 投资回收期：4.98年（税后）
• 达产后预计年销售收入：21,800万元
• 达产后预计年净利润：7,977万元

风险提示

1. 产品集中度高：公司依赖核苷类抗乙肝病毒药物，若市场出现疗效更优的新药，可能影响业绩。
2. 技术领先性：若核心技术优势丧失，将影响公司竞争力。
3. 新药研发失败：研发周期长、投入大，存在研发失败风险。
4. 招标结果不确定性：各省招标政策可能影响公司市场拓展和经营效益。

市场分析

乙肝治疗市场

• 中国乙肝病毒携带者约1.2亿人，慢性乙肝患者达3000多万人。
• 乙肝治疗药物市场规模持续增长，2013年达到132.24亿元，年复合增长率19.90%。
• 恩替卡韦作为最新一线药物，2013年在16个城市样本医院销售额达7.47亿元，预计全国市场超过30亿元。

产业集中度

• 抗乙肝病毒药物产业相对集中，外企占据主导地位，如百时美施贵宝、葛兰素史克等。
• 广生堂作为内资企业，占据国内市场份额第一，但与外资企业仍有差距。

投资建议

• 证券分析师：罗佳荣、杜舟
• 建议：公司成长性良好，合理价格区间为47.1元-55.0元，建议积极申购。
• 发行价格：21.47元，发行市盈率18.67倍。

信息披露

• 联系人：周子露，电话：(8621)23297818，邮箱：zhouzl@swsresearch.com
• 地址：上海市南京东路99号
• 公司隶属：上海申银万国证券研究所有限公司，隶属于申万宏源证券有限公司
• 网址：www.swsresearch.com

投资评级说明

• 证券投资评级：买入、增持、中性、减持
• 行业投资评级：看好、中性、看淡
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 客户应自主作出投资决策，并自行承担投资风险。
• 本公司不与客户分享投资收益或分担投资损失。