20160414-中泰证券-互联网零售行业深度报告：供应链服务系列报告四：跨境支付服务产业-跨境服务兴起，掘金跨境支付产业链_1mb

跨境支付产业链与新兴跨境支付场景分析

核心内容

跨境支付产业链由前端收单、中端国际货币分发、后端结汇+发单三个环节构成。新兴跨境支付服务以其适应小额高频交易的特点，正逐步替代传统跨境支付方式，为第三方支付机构带来广阔的市场前景。

主要观点

• 传统跨境支付方式：主要包括银行电汇、提现和地下钱庄，具有操作成本高、法律限制多、金额限制严格等特点。
• 新兴跨境支付方式：适应小额高频交易，通过第三方支付机构完成多笔交易的集中处理，提升效率并降低成本。
• 行业增长潜力大：2020年新兴跨境支付场景市场规模预计将达到18万亿，为跨境支付服务行业提供巨大发展空间。
• 监管与牌照壁垒：跨境支付涉及多类牌照，如外汇管理局和中国人民银行颁发的跨境支付牌照，以及境外的MSB等，具备牌照的企业具有明显优势。
• 核心竞争力：跨境支付服务企业需把握布局窗口期，与合作方深度磨合，费率制定与服务质量相匹配，以及开拓新兴业务，构建全方位盈利体系。

关键信息

1. 跨境支付产业链结构

• 前端收单：平台选择主流付款方式或逐步本土化，以优化客户体验，增强黏性。
• 中端货币分发：国际货币分发机构如Payoneer、Worldfirst、Paypal等，提供固定手续费或费率方式。
• 后端结汇+发单：涉及跨境外汇和跨境人民币两种通道，具有准入政策壁垒，资金入境需通过具备相关牌照的第三方支付机构。

2. 跨境支付场景

• 跨境电商：如Wish、Amazon、Ebay等平台，通过Payoneer、PayEco等完成资金结算。
• 跨境旅游：如Airbnb、Booking等OTA平台，支持多种支付方式，如Payoneer、PayPal、国际电汇等。
• 留学：如Flywire，为留学生提供学费支付服务，简化流程并降低汇率风险。

3. 收益模式

• 前端收单：支付服务和互联网金融成为盈利趋势，收入分配比例约为7:2:1。
• 中端货币分发：采用固定手续费或费率方式，差别定价合理化收费。
• 后端结汇：手续费和汇差为主要收入来源，结汇成本低廉，行业利润可观。

4. 汇元通与广博股份

• 汇元通：主要客户包括Uber、WorldFirst、快钱等，2015年1-9月营业收入同比增长452%，主要得益于与Uber的合作。
• 广博股份：通过收购汇元通，布局跨境支付产业链，未来有望受益于跨境支付行业的增长，预计2016/2017EPS分别为0.77/1.16，给予“增持”评级。

投资策略

• 推荐广博股份（002103）：预计2016年EPS为0.77，2017年EPS为1.16，采用分部估值法，给予其2016年50倍PE估值，对应市值140亿元，传统业务给予10倍PE估值，对应市值2亿元，公司市值合计142亿元，对应目标价34.93元。

风险提示

• 收购整合风险：汇元通、灵云传媒与广博原有业务整合面临挑战。
• 法律风险：Uber在中国市场面临一定的法律争议，作为汇元通第一大客户，其依赖性较强。

行业前景

• 新兴跨境支付场景：预计2020年市场规模将达到18万亿，成为第三方支付服务行业的重要增长点。
• 平台争夺：跨境电商、OTA等平台将成为跨境支付产业链竞争的焦点，提供稳定的资金流量和盈利基础。
• 融合趋势：跨境支付产业链前、中、后端呈现融合趋势，支付机构可能逐步涉足多个环节，打造全产业链。

未来趋势

• 大数据应用：前端支付机构如支付宝已推出信用评分和消费金融产品，为供应链金融提供数据支持。
• 技术驱动：支付机构通过技术优化，提高服务质量和用户体验，增强竞争力。

总结

跨境支付产业链结构清晰，前端收单、中端分发、后端结汇各环节均有其盈利模式和竞争特点。新兴跨境支付场景如跨境电商、跨境旅游、留学等，正以较高的增长率推动行业整体发展。汇元通作为广博股份的重要子公司，凭借与Uber等大平台的合作，成为公司业绩增长的重要驱动力。广博股份通过布局跨境支付产业链，有望在未来获得持续增长。行业整体面临一定的风险，但前景广阔，具有较高的投资价值。