20160428-中泰证券-汇元科技-832028.OC-网络游戏支付龙头多方布局互联网金融_16页_942kb

汇元科技（832028.0C）深度研究报告总结

公司概况

汇元科技成立于2008年，总部位于北京，主营业务为第三方综合营销支付服务。2015年2月，公司由国信证券推荐进入新三板市场挂牌，2016年1月29日由协议转让方式变更为做市转让方式，做市商包括东方证券、中泰证券、国信证券、中信证券、华鑫证券和天风证券。

公司共同实际控制人吴洪彬、夏敦煌和尹航分别持有公司22.89%、13.22%和13.20%的股份，合计占公司总股本的49.31%。公司围绕网络游戏建立起完整的“线下+线上”业务生态体系，是网络游戏支付领域的龙头。

核心业务与市场地位

网络游戏支付龙头

公司专注于网络游戏支付领域，其“骏卡”预付卡产品覆盖腾讯游戏、完美世界、巨人网络、盛大网络、搜狐畅游、网易游戏等上百家游戏运营商，是全国销量第一的线上通用型预付费卡。

业务模式

公司主营业务包括：

• 平台业务：为互联网数字文化娱乐行业参与方提供交易平台服务，收取交易手续费、年费及平台服务费。
• 支付业务：涵盖预付卡支付和互联网支付，提供资金收付通道。
• 代理业务：代理互联网数字文化娱乐产品，获取代理收入。

公司通过五大平台（汇付宝、junka、800jun供货系统、800jun交易平台、365jw平台）构建了网络游戏领域的“淘宝”体系，形成了稳定的收入来源。

互联网金融布局

转型方向

公司从网络游戏支付业务向互联网金融领域拓展，已初步形成涵盖基金销售支付服务、基金销售、商业保理、互联网金融支付方案服务商、系统运营的互联网金融综合服务解决方案。

举措与进展

• 2016年1月设立全资子公司“汇元金服”，注册资本500万元。
• 与多家互联网金融公司合作，包括北京华瑞星辰资产管理有限公司、宁波梅山保税港区函数珠联璧合投资合伙企业等。
• 拟设立深圳市前海汇元金服商业保理有限公司，注册资本5000万元。
• 与金陵投资控股有限公司共同出资设立天津汇元金陵小额贷款有限公司，注册资本1亿元。

未来规划

公司计划通过定制化支付解决方案，打造“宽支付”产品新模式，拓展至基金、保险、跨境支付等领域。

盈利预测与估值分析

盈利预测

• 2016-2018年营业收入：217.88 / 272.14 / 316.52百万元
• 归属母公司净利润：116.59 / 136.40 / 164.95百万元
• 每股收益（全面摊薄）：1.26 / 1.48 / 1.79元

估值分析

• 公司估值应充分考虑互联网支付牌照的稀缺价值。
• 选取第三方支付公司股权收购价格作为参考，综合考虑公司业务体系优势和行业成长前景，建议估值区间为31-38元，对应2016年EPS（1.26元/股）25-30倍的PE。
• 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示

1. 互联网系统应用风险：如服务器故障、网络攻击、数据丢失等，可能影响服务稳定性。
2. 未能持续取得相关经营资质的风险：若未能满足监管要求，可能面临罚款或限制运营。
3. 互联网金融行业风险：监管政策变化可能对第三方支付业务及互联网金融拓展产生负面影响。
4. 市场竞争风险：随着行业成熟，市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。

财务指标概览

估值依据

• 公司在互联网支付领域拥有稀缺牌照，具有较高的壁垒。
• 业务体系完整，覆盖网络游戏、互联网金融等多个领域。
• 盈利能力强劲，净利润持续增长，毛利率保持较高水平。
• 市净率逐步下降，反映公司资产利用效率提升。

总结

汇元科技作为网络游戏支付领域的龙头，凭借强大的品牌影响力和用户基础，在预付卡支付市场占据领先地位。公司积极布局互联网金融，形成多元化的业务结构，具备较强的盈利能力和增长潜力。基于其业务模式、行业地位及未来发展前景，公司具有较好的投资价值，建议估值区间为31-38元，对应2016年EPS 25-30倍的PE。然而，公司也面临互联网系统应用、监管政策变化及市场竞争等多重风险。