20160414-中泰证券-互联网零售行业深度报告：供应链服务系列报告四：跨境支付服务产业-跨境服务兴起，掘金跨境支付产业链_24页_1mb

跨境支付产业链分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了跨境支付产业链的结构与发展趋势，指出传统跨境支付方式存在操作成本高、法律限制多等缺点，而新兴跨境支付方式更适应小额高频交易，具有更高的效率和更低的成本。报告重点分析了跨境支付的前端收单、中端货币分发、后端结汇三个环节，并以广博股份（002103）为例，探讨其在跨境支付领域的布局和盈利前景。

主要观点

• 传统跨境支付：主要包括银行电汇、提现和地下钱庄等方式，适用于大额低频交易，手续费高、流程繁琐，且受法律和监管限制。
• 新兴跨境支付：适应小额高频交易，第三方支付机构通过优化流程、降低成本，成为新兴跨境支付的主力。其产业链包括前端收单、中端货币分发和后端结汇，具备清晰的分工。
• 跨境支付行业前景广阔：预计2020年新兴跨境支付场景市场规模将达18万亿元，第三方跨境支付服务行业将迎来快速发展。
• 广博股份的布局：公司通过收购汇元通，布局跨境支付产业链，成为跨境支付服务的重要参与者，未来有望借助新兴跨境场景实现业绩增长。
• 汇元通的竞争力：汇元通在与Uber的合作中展现出较高的价值，尽管存在被替代的可能，但其布局窗口期和高替代成本使其具备长期竞争优势。

关键信息

一、跨境支付产业链结构

二、跨境支付场景与趋势

• 新兴跨境支付场景：包括跨境电商、跨境旅游、留学等，具有高增长潜力。
• 规模预测：2020年新兴跨境支付场景市场规模预计达18万亿元。
• 增长情况：
  • 跨境电商：2013-2015年复合增长率44%，预计2015-2020年维持30%增长
  • 跨境旅游：2013-2015年复合增长率23%，预计2015-2020年增长18%
  • 留学：2013-2015年复合增长率15%，预计2020年市场规模达7646亿元

三、跨境支付主要参与者

四、广博股份的布局与前景

• 公司背景：从传统办公文具起家，逐步转型互联网、跨境电商等新兴领域。
• 收购汇元通：以现金和股份方式合计不超过3.3亿美元收购汇元通100%股权，拓展跨境支付业务。
• 盈利预测：预计2016/2017年EPS分别为0.77/1.16，参考电商互联网估值水平，给予50倍PE，对应市值140亿元，传统业务10倍PE，对应市值2亿元，合计市值142亿元。
• 目标价：34.93元，给予“增持”评级。

五、跨境支付核心竞争力

1. 布局窗口期：与合作方深度磨合，替代成本高昂。
2. 费率和服务质量匹配：合理化收费，优化用户体验。
3. 开拓新兴业务：构建全方位盈利体系，拓展供应链金融等新兴业务。

风险提示

1. 收购整合风险：汇元通、灵云传媒与广博股份原有业务的整合存在不确定性。
2. 法律风险：Uber在中国市场面临法律争议，可能影响汇元通的业务发展。

投资策略

• 推荐标的：广博股份（002103）
• 理由：
  • 布局跨境支付产业链，受益于新兴跨境场景增长
  • 汇元通是公司重要盈利增长点，具备高增长潜力
  • 公司具备较强客户拓展能力和运营能力

未来趋势

• 平台争夺：跨境电商、OTA等平台将成为跨境支付产业链竞争焦点。
• 大数据应用：支付机构可利用交易数据开展供应链金融、信用评估等服务。
• 产业链融合：未来支付机构可能向产业链多个环节渗透，甚至打造全产业链。

结论

跨境支付产业链正逐步清晰化，新兴支付方式因小额高频、低成本、高效率而成为主流。广博股份通过收购汇元通，成功切入跨境支付领域，未来有望受益于行业快速增长。尽管存在一定的法律和整合风险，但公司具备较强的竞争力和成长性，值得投资者关注。