> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发固收周策略总结：变盘渐近，博弈期限利差收窄 ## 核心观点 当前债市策略的核心观点是：**风险偏好下行 + 降息仍有可能 + 曲线陡峭 + 长端利率下行渐近 = 博弈期限利差收窄**。策略建议重点配置**5-7年期二永债**与**3年期国企地产债**，以捕捉期限利差收窄的机会。 ## 市场走势与交易逻辑 ### 短端走势 - 短端利率走势平稳，受益于同业存款自律机制升级与资金面宽松。 - 当前短端利率已充分定价利好，进一步上涨动力不足。 - 存单利率与R007利差显著收窄，若资金利率中枢未进一步下行，短端利率下探空间有限，建议适当减配。 ### 长端走势 - 长端利率下行时点渐近，叠加期限利差高位，曲线走平仍有空间。 - 10年期国债期货技术形态显示变盘时点渐近，预计4月初有概率向下突破。 - 前期短端利率下行带动期限利差走扩，为长端利率打开下行空间。 - 本周交易盘情绪积极，对7-10年期品种净买入明显增加，债市资金呈现从短端向长端切换迹象。 ### 地缘冲突影响 - 地缘冲突推升全球滞胀风险，对国内债市影响“滞” > “胀”。 - “胀”的压力源自油价上涨带来的输入性通胀预期，但对国内基本面与货币政策影响有限。 - “滞”的传导体现在避险情绪升温，压制风险资产，减弱“股债跷跷板”效应对债市的压制。 - 长端利率调整风险可控，总体来看，“滞”对债市的利好或大于“胀”的利空。 ## 后市策略 ### 利率策略 - **5年国债**和**4年国开债**存在凸点，具备配置价值。 - 建议适度拉长久期，博弈曲线走平机会。 ### 信用策略 - **5-7年期二永债**：仍有下行空间，且7年期限存在凸点，适合配置以博弈期限利差收窄。 - **3年期高评级国企地产债**：高票息可防御债市波动，可适当配置。 ### 高风偏策略 - **7年期高等级二级资本债**：有30bp止盈空间，建议关注。 ## 周度策略配比 | 周度起始日 | 品种 | 比例 | 品种 | 比例 | 品种 | 比例 | 品种 | 比例 | |------------|------|------|------|------|------|------|------|------| | 2026/3/9 | 3Y AAA-二级资本债 | 20% | 5Y AAA-银行永续债 | 30% | 1Y AA-存单 | 30% | 3Y AAA房地产 | 20% | | 2026/3/16 | 3Y AAA-二级资本债 | 20% | 5Y AAA-银行永续债 | 30% | 1Y AA-存单 | 30% | 3Y AAA房地产 | 20% | | 2026/3/23 | 3Y AAA-二级资本债 | 10% | 5Y AAA-银行永续债 | 40% | 1Y AA-存单 | 30% | 3Y AAA房地产 | 20% | | 2026/3/30 | 3Y AAA-二级资本债 | 10% | 5Y AAA-银行永续债 | 30% | 7Y AAA-银行二级资本债 | 30% | 3Y AAA房地产 | 30% | ## 利率与信用利差分析 ### 广谱利率与利差 | 日期 | 政策利率(OMO 7D) | 国开债(1Y) | 国开债(3Y) | 国开债(5Y) | 国开债(7Y) | 国开债(10Y) | 国开债(30Y) | 地方政府债(1Y) | 地方政府债(3Y) | 地方政府债(5Y) | 地方政府债(7Y) | 地方政府债(10Y) | 地方政府债(30Y) | AAA+超长债(10Y) | AAA+超长债(15Y) | AAA+超长债(20Y) | AAA+超长债(30Y) | 二级资本债利差(1Y) | 二级资本债利差(3Y) | 二级资本债利差(5Y) | 二级资本债利差(7Y) | 永续债利差(1Y) | 永续债利差(3Y) | 永续债利差(5Y) | 城投债利差(1Y) | 城投债利差(3Y) | 城投债利差(5Y) | 城投债利差(1Y) | 城投债利差(3Y) | 城投债利差(5Y) | |------------|------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|------------|------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------| | 2023/12/29 | 1.8 | 2.20 | 2.34 | 2.49 | 2.49 | 2.68 | 2.68 | 2.29 | 2.57 | 2.64 | 2.64 | 2.74 | 2.85 | 2.97 | 3.05 | 3.09 | 3.15 | 30 | 45 | 51 | 52 | 56 | 60 | 39 | 43 | 44 | 94 | 246 | 346 | 94 | 246 | 346 | | 2024/3/29 | 2.01 | 2.17 | 2.27 | 2.27 | 2.44 | 2.41 | 2.41 | 1.98 | 2.21 | 2.34 | 2.34 | 2.50 | 2.56 | 2.68 | 2.74 | 2.82 | 2.83 | 22 | 51 | 35 | 35 | 56 | 41 | 34 | 23 | 23 | 48 | 57 | 95 | 22 | 51 | 35 | 23 | 48 | 57 | 95 | | 2024/6/28 | 1.69 | 1.94 | 2.03 | 2.03 | 2.20 | 2.29 | 2.29 | 1.66 | 1.95 | 2.15 | 2.15 | 2.25 | 2.36 | 2.43 | 2.48 | 2.53 | 2.57 | 12 | 32 | 19 | 20 | 32 | 22 | 34 | 25 | 25 | 56 | 67 | 95 | 12 | 32 | 19 | 20 | 32 | 22 | 34 | | 2024/7/31 | 1.7 | 1.65 | 1.84 | 1.90 | 1.90 | 2.08 | 2.22 | 1.56 | 1.82 | 2.01 | 2.01 | 2.13 | 2.27 | 2.29 | 2.32 | 2.38 | 2.41 | 13 | 27 | 18 | 25 | 27 | 21 | 29 | 23 | 23 | 48 | 57 | 95 | 13 | 27 | 18 | 25 | 27 | 21 | 29 | | 2024/8/30 | 1.71 | 1.87 | 1.97 | 1.97 | 2.16 | 2.26 | 2.26 | 1.61 | 1.85 | 2.02 | 2.02 | 2.16 | 2.27 | 2.43 | 2.48 | 2.52 | 2.53 | 18 | 34 | 30 | 29 | 35 | 33 | 37 | 32 | 31 | 69 | 73 | 97 | 18 | 34 | 30 | 29 | 35 | 33 | 37 | | 2024/9/24 | 1.66 | 1.79 | 1.86 | 1.86 | 2.04 | 2.15 | 2.15 | 1.59 | 1.79 | 1.89 | 1.89 | 2.03 | 2.16 | 2.31 | 2.35 | 2.42 | 2.45 | 21 | 35 | 30 | 32 | 38 | 34 | 38 | 34 | 34 | 72 | 93 | 131 | 21 | 35 | 30 | 32 | 38 | 34 | 38 | | 2024/9/30 | 1.65 | 1.88 | 1.95 | 1.95 | 2.16 | 2.25 | 2.25 | 1.56 | 1.80 | 1.96 | 1.96 | 2.20 | 2.32 | 2.50 | 2.53 | 2.61 | 2.63 | 27 | 56 | 45 | 48 | 60 | 50 | 53 | 45 | 43 | 96 | 108 | 143 | 27 | 56 | 45 | 48 | 60 | 50 | 53 | | 2024/10/31| 1.71 | 1.86 | 1.88 | 1.88 | 2.16 | 2.22 | 2.22 | 1.56 | 1.82 | 2.02 | 2.02 | 2.22 | 2.32 | 2.51 | 2.57 | 2.60 | 2.60 | 39 | 38 | 39 | 49 | 42 | 46 | 40 | 44 | 55 | 106 | 114 | 186 | 39 | 38 | 39 | 49 | 42 | 46 | 40 | | 2024/11/29| 1.60 | 1.73 | 1.77 | 1.77 | 2.01 | 2.10 | 2.10 | 1.51 | 1.66 | 1.87 | 1.87 | 2.04 | 2.20 | 2.31 | 2.34 | 2.41 | 2.46 | 35 | 35 | 35 | 42 | 36 | 40 | 42 | 37 | 44 | 75 | 108 | 190 | 35 | 35 | 35 | 42 | 36 | 40 | 42 | | 2025/1/2 | 1.26 | 1.41 | 1.44 | 1.63 | 1.66 | 1.95 | 1.95 | 1.24 | 1.39 | 1.58 | 1.70 | 1.82 | 2.11 | 2.01 | 2.11 | 2.15 | 2.25 | 37 | 30 | 34 | 42 | 35 | 40 | 42 | 37 | 44 | 90 | 102 | 183 | 37 | 30 | 34 | 42 | 35 | 40 | 42 | | 2025/1/24 | 1.48 | 1.54 | 1.53 | 1.69 | 1.69 | 1.97 | 1.97 | 1.37 | 1.47 | 1.58 | 1.73 | 1.83 | 2.06 | 2.01 | 2.04 | 2.08 | 2.19 | 35 | 30 | 35 | 38 | 35 | 40 | 42 | 37 | 44 | 85 | 91 | 164 | 35 | 30 | 35 | 38 | 35 | 40 | 42 | | 2025/2/28 | 1.68 | 1.72 | 1.72 | 1.85 | 1.85 | 2.04 | 2.04 | 1.50 | 1.61 | 1.76 | 1.86 | 1.98 | 2.18 | 2.20 | 2.20 | 2.21 | 2.26 | 39 | 34 | 37 | 42 | 39 | 45 | 35 | 36 | 44 | 79 | 88 | 144 | 39 | 34 | 37 | 42 | 39 | 45 | 35 | | 2025/3/25 | 1.64 | 1.74 | 1.73 | 1.93 | 1.93 | 2.17 | 2.17 | 1.65 | 1.83 | 1.94 | 2.00 | 2.06 | 2.29 | 2.26 | 2.28 | 2.31 | 2.35 | 34 | 30 | 36 | 36 | 33 | 45 | 32 | 30 | 43 | 68 | 85 | 148 | 34 | 30 | 36 | 36 | 33 | 45 | 32 | | 2025/4/30 | 1.57 | 1.63 | 1.58 | 1.75 | 1.75 | 2.00 | 2.00 | 1.58 | 1.62 | 1.66 | 1.77 | 1.88 | 2.09 | 2.15 | 2.18 | 2.20 | 2.22 | 23 | 25 | 38 | 23 | 30 | 43 | 27 | 30 | 46 | 54 | 82 | 148 | 23 | 25 | 38 | 23 | 30 | 43 | 27 | | 2025/5/30 | 1.53 | 1.63 | 1.62 | 1.78 | 1.78 | 2.08 | 2.08 | 1.51 | 1.55 | 1.64 | 1.77 | 1.90 | 2.13 | 2.13 | 2.14 | 2.20 | 2.21 | 24 | 24 | 34 | 24 | 27 | 39 | 21 | 21 | 34 | 48 | 70 | 130 | 24 | 24 | 34 | 24 | 27 | 39 | 21 | | 2025/6/27 | 1.48 | 1.58 | 1.57 | 1.74 | 1.74 | 2.03 | 2.03 | 1.49 | 1.57 | 1.67 | 1.70 | 1.80 | 2.05 | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 2.12 | 26 | 26 | 34 | 26 | 29 | 39 | 26 | 27 | 34 | 47 | 69 | 124 | 26 | 26 | 34 | 26 | 29 | 39 | 26 | | 2025/7/4 | 1.45 | 1.56 | 1.56 | 1.71 | 1.71 | 2.03 | 2.03 | 1.48 | 1.53 | 1.61 | 1.71 | 1.77 | 2.02 | 2.03 | 2.06 | 2.06 | 2.09 | 20 | 19 | 28 | 21 | 25 | 33 | 24 | 22 | 30 | 43 | 67 | 119 | 20 | 19 | 28 | 21 | 25 | 33 | 24 | | 2025/7/29 | 1.52 | 1.68 | 1.71 | 1.84 | 1.84 | 2.10 | 2.10 | 1.46 | 1.57 | 1.67 | 1.75 | 1.83 | 2.10 | 2.18 | 2.18 | 2.18 | 2.20 | 22 | 24 | 41 | 24 | 28 | 37 | 21 | 22 | 29 | 45 | 66 | 112 | 22 | 24 | 41 | 24 | 28 | 37 | 21 | | 2025/8/29 | 1.53 | 1.69 | 1.77 | 1.90 | 1.90 | 2.20 | 2.20 | 1.49 | 1.58 | 1.75 | 1.91 | 1.96 | 2.31 | 2.25 | 2.26 | 2.27 | 2.33 | 18 | 25 | 30 | 20 | 27 | 41 | 18 | 24 | 30 | 41 | 74 | 115 | 18 | 25 | 30 | 20 | 27 | 41 | 18 | | 2025/9/10 | 1.58 | 1.75 | 1.84 | 1.95 | 1.95 | 2.28 | 2.28 | 1.54 | 1.60 | 1.85 | 1.99 | 2.01 | 2.33 | 2.34 | 2.34 | 2.36 | 2.41 | 16 | 27 | 32 | 18 | 29 | 46 | 13 | 23 | 22 | 41 | 68 | 108 | 16 | 27 | 32 | 18 | 29 | 46 | 13 | | 2025/9/26 | 1.62 | 1.80 | 1.82 | 1.97 | 1.97 | 2.34 | 2.34 | 1.49 | 1.63 | 1.85 | 1.99 | 2.10 | 2.40 | 2.44 | 2.49 | 2.51 | 2.55 | 18 | 31 | 49 | 20 | 37 | 60 | 14 | 27 | 39 | 42 | 79 | 116 | 18 | 31 | 49 | 20 | 37 | 60 | 14 | | 2025/10/31| 1.59 | 1.72 | 1.75 | 1.89 | 1.89 | 2.31 | 2.31 | 1.45 | 1.59 | 1.73 | 1.91 | 2.03 | 2.38 | 2.27 | 2.37 | 2.40 | 2.47 | 8 | 18 | 39 | 10 | 23 | 43 | 9 | 17 | 27 | 25 | 70 | 108 | 8 | 18 | 39 | 10 | 23 | 43 | 9 | | 2025/11/28| 1.62 | 1.72 | 1.80 | 1.93 | 1.93 | 2.32 | 2.32 | 1.45 | 1.59 | 1.75 | 1.83 | 2.02 | 2.41 | 2.35 | 2.42 | 2.45 | 2.53 | 10 | 26 | 39 | 10 | 32 | 49 | 9 | 23 | 27 | 25 | 74 | 100 | 10 | 26 | 39 | 10 | 32 | 49 | 9 | | 2025/12/26| 1.53 | 1.67 | 1.78 | 1.94 | 1.94 | 2.39 | 2.39 | 1.41 | 1.58 | 1.67 | 1.82 | 2.04 | 2.38 | 2.36 | 2.44 | 2.47 | 2.55 | 23 | 32 | 44 | 25 | 37 | 48 | 19 | 19 | 24 | 40 | 74 | 115 | 23 | 32 | 44 | 25 | 37 | 48 | 19 | | 2026/1/7 | 1.58 | 1.74 | 1.87 | 2.00 | 2.00 | 2.48 | 2.48 | 1.43 | 1.67 | 1.76 | 1.88 | 2.09 | 2.49 | 2.39 | 2.47 | 2.51 | 2.58 | 13 | 25 | 37 | 14 | 30 | 41 | 11 | 16 | 15 | 35 | 70 | 107 | 13 | 25 | 37 | 14 | 30 | 41 | 11 | | 2026/1/16 | 1.59 | 1.71 | 1.82 | 1.95 | 1.95 | 2.45 | 2.45 | 1.32 | 1.59 | 1.74 | 1.82 | 2.06 | 2.48 | 2.34 | 2.45 | 2.49 | 2.56 | 10 | 21 | 35 | 11 | 26 | 41 | 11 | 18 | 18 | 31 | 67 | 113 | 10 | 21 | 35 | 11 | 26 | 41 | 11 | | 2026/1/23 | 1.58 | 1.70 | 1.79 | 1.92 | 1.92 | 2.42 | 2.42 | 1.30 | 1.53 | 1.73 | 1.81 | 2.04 | 2.43 | 2.32 | 2.40 | 2.46 | 2.54 | 10 | 20 | 35 | 11 | 23 | 42 | 12 | 15 | 18 | 30 | 62 | 111 | 10 | 20 | 35 | 11 | 23 | 42 | 12 | | 2026/1/30 | 1.58 | 1.69 | 1.80 | 1.92 | 1.92 | 2.42 | 2.42 | 1.32 | 1.53 | 1.68 | 1.78 | 2.02 | 2.45 | 2.32 | 2.38 | 2.46 | 2.53 | 10 | 23 | 33 | 11 | 24 | 42 | 11 | 16 | 17 | 27 | 60 | 105 | 10 | 23 | 33 | 11 | 24 | 42 | 11 | | 2026/2/6 | 1.57 | 1.67 | 1.76 | 1.89 | 1.89 | 2.39 | 2.39 | 1.34 | 1.47 | 1.66 | 1.80 | 2.01 | 2.47 | 2.32 | 2.40 | 2.45 | 2.54 | 12 | 24 | 35 | 12 | 26 | 42 | 11 | 16 | 17 | 27 | 59 | 105 | 12 | 24 | 35 | 12 | 26 | 42 | 11 | | 2026/2/13 | 1.56 | 1.66 | 1.75 | 1.86 | 1.86 | 2.38 | 2.38 | 1.32 | 1.48 | 1.67 | 1.80 | 1.99 | 2.46 | 2.26 | 2.37 | 2.42 | 2.52 | 9 | 21 | 30 | 9 | 23 | 37 | 12 | 17 | 19 | 27 | 58 | 103 | 9 | 21 | 30 | 9 | 23 | 37 | 12 | | 2026/2/27 | 1.57 | 1.67 | 1.76 | 1.87 | 1.87 | 2.43 | 2.