> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报总结：流动性宽松延续，超长端领涨债市 ## 核心内容 本报告分析了近期债券市场运行情况，指出在流动性宽松和避险情绪上升的双重驱动下，债券收益率整体下行，尤其是长端收益率降幅明显，带动期限利差收窄。同时，报告指出经济基本面温和修复、政策面持续宽松、债券供给压力高位运行，这些因素共同影响了债市走势。 ## 主要观点 - **收益率走势**：上周债券收益率震荡下行，呈现“长端下行、曲线趋平”的特征。1年期国债收益率下降0.5BP至1.252%；10年期国债收益率下降1.2BP至1.82%；30年期国债收益率下降4BP至2.35%。长端降幅大于短端，10Y-1Y期限利差收窄0.8BP至56.5%。 - **驱动因素**： - 央行通过多种政策工具操作，加大流动性投放，全周资金面先紧后松。 - 地缘风险（如美伊冲突）推升避险情绪，资金从权益市场转向债市，超长端债券成为首选，收益率大幅下行。 - **基本面分析**： - 企业盈利修复提速，规模以上工业企业利润总额累计同比增速达15.2%，经济复苏动能增强。 - 生产温和修复，但需求偏弱，整体呈现“强生产弱需求”的格局。 - 消费和物价偏弱，猪肉价格环比下行，国内油价上行有限；出口边际回暖，航运指数上行。 - **政策面分析**： - 央行灵活运用多种工具对冲流动性，包括逆回购、MLF超额续作等，维持资金面宽松。 - 逆回购操作净投放2319亿元，MLF超额续作500亿元，释放稳流动性、稳市场预期的信号。 - 票据市场供需均衡，未对流动性造成明显扰动。 - **供给面分析**： - 政府债发行持续提速，带动利率债供给维持高位。 - 债券市场整体发行规模达1.96万亿元，净融资额为2385亿元，供给压力仍处高位。 - 利率债发行规模达6646亿元，净融资2053亿元；信用债发行规模达1.3万亿元，净融资额由负转正。 - 国债和地方债同步放量，分别净融资948亿元和1300亿元，成为影响市场供需格局的核心因素。 ## 关键信息 - **资金面**：整体保持宽松均衡，跨季压力总体可控。隔夜资金利率小幅下行，7日利率受季末需求影响上行。 - **数据表现**： - DR001和R001分别下降0.2BP与0.9BP至1.318%与1.387%。 - DR007与R007分别上行1.9BP与3BP，分别达到1.44%与1.507%。 - **市场结构**： - 超长端债券表现突出，成为收益率下行的主要推动力。 - 短端债券表现相对较弱，与长端形成分化。 - **未来关注点**： - 政府债发行节奏及对市场供需的影响。 - 央行货币政策操作的边际变化。 - 地缘政治演变对市场情绪的潜在影响。 - 美联储货币政策路径变化对国内利率走势的影响。 ## 风险提示 - 基本面修复超预期风险。 - 政策调整超预期风险。 ## 图表目录 - 图1：长端与短端国债收益率（%） - 图2：上证综指与国债收益率走势（点，%） - 图3：规模以上工业企业利润总额累计同比（%） - 图4：全国247家钢厂产能利用率（%） - 图5：汽车半钢胎开工率（%） - 图6：山东地炼常减压装置开工率（%） - 图7：沥青开工率（%） - 图8：猪肉平均批发价（元每公斤） - 图9：生产资料价格指数（%） - 图10：M2、M1与M0同比（%） - 图11：社融存量同比与M2同比（%） - 图12：居民部门人民币贷款当月增加（亿元） - 图13：企业部门人民币贷款当月增加（亿元） - 图14：资金分层（%，BP） ## 表格目录 - 表1：央行货币政策工具操作（亿元） - 表2：债券周度发行与到期（亿元） ## 分析师信息 - **董利**：分析师，Email: dongli@lczq.com，证书：S1320525070001 - **陈国文**：分析师，Email: chenguowen@lczq.com，证书：S1320524070001 ## 联储证券研究院 - **青岛**：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、15F，邮编：266100 - **上海**：上海市浦东新区滨江大道1111弄1号中企国际金融中心A栋12层，邮编：200135 - **北京**：北京市朝阳区安定路五号院13号楼B座14层，邮编：100029 - **深圳**：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号广场28-30F，邮编：518000 ## 投资评级说明 - 投资建议的评级标准基于报告发布日后的6个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的表现。 - **股票评级**： - 买入：相对基准指数涨幅在10%以上 - 增持：相对基准指数涨幅在5%~10%之间 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - 减持：相对基准指数跌幅在5%以上 - **行业评级**： - 看好：相对表现优于市场 - 中性：相对表现与市场持平 - 看淡：相对表现弱于市场