20260330-联储证券-固收周报_流动性宽松延续_超长端领涨债市_8页_1mb

报告摘要

固收周报总结：流动性宽松延续，超长端领涨债市

核心内容

本报告分析了近期债券市场运行情况，指出在流动性宽松和避险情绪上升的双重驱动下，债券收益率整体下行，尤其是长端收益率降幅明显，带动期限利差收窄。同时，报告指出经济基本面温和修复、政策面持续宽松、债券供给压力高位运行，这些因素共同影响了债市走势。

主要观点

收益率走势：上周债券收益率震荡下行，呈现“长端下行、曲线趋平”的特征。1年期国债收益率下降0.5BP至1.252%；10年期国债收益率下降1.2BP至1.82%；30年期国债收益率下降4BP至2.35%。长端降幅大于短端，10Y-1Y期限利差收窄0.8BP至56.5%。
驱动因素：
- 央行通过多种政策工具操作，加大流动性投放，全周资金面先紧后松。
- 地缘风险（如美伊冲突）推升避险情绪，资金从权益市场转向债市，超长端债券成为首选，收益率大幅下行。
基本面分析：
- 企业盈利修复提速，规模以上工业企业利润总额累计同比增速达15.2%，经济复苏动能增强。
- 生产温和修复，但需求偏弱，整体呈现“强生产弱需求”的格局。
- 消费和物价偏弱，猪肉价格环比下行，国内油价上行有限；出口边际回暖，航运指数上行。
政策面分析：
- 央行灵活运用多种工具对冲流动性，包括逆回购、MLF超额续作等，维持资金面宽松。
- 逆回购操作净投放2319亿元，MLF超额续作500亿元，释放稳流动性、稳市场预期的信号。
- 票据市场供需均衡，未对流动性造成明显扰动。
供给面分析：
- 政府债发行持续提速，带动利率债供给维持高位。
- 债券市场整体发行规模达1.96万亿元，净融资额为2385亿元，供给压力仍处高位。
- 利率债发行规模达6646亿元，净融资2053亿元；信用债发行规模达1.3万亿元，净融资额由负转正。
- 国债和地方债同步放量，分别净融资948亿元和1300亿元，成为影响市场供需格局的核心因素。

关键信息

资金面：整体保持宽松均衡，跨季压力总体可控。隔夜资金利率小幅下行，7日利率受季末需求影响上行。
数据表现：
- DR001和R001分别下降0.2BP与0.9BP至1.318%与1.387%。
- DR007与R007分别上行1.9BP与3BP，分别达到1.44%与1.507%。
市场结构：
- 超长端债券表现突出，成为收益率下行的主要推动力。
- 短端债券表现相对较弱，与长端形成分化。
未来关注点：
- 政府债发行节奏及对市场供需的影响。
- 央行货币政策操作的边际变化。
- 地缘政治演变对市场情绪的潜在影响。
- 美联储货币政策路径变化对国内利率走势的影响。

风险提示

基本面修复超预期风险。
政策调整超预期风险。

图表目录

图1：长端与短端国债收益率（%）
图2：上证综指与国债收益率走势（点，%）
图3：规模以上工业企业利润总额累计同比（%）
图4：全国247家钢厂产能利用率（%）
图5：汽车半钢胎开工率（%）
图6：山东地炼常减压装置开工率（%）
图7：沥青开工率（%）
图8：猪肉平均批发价（元每公斤）
图9：生产资料价格指数（%）
图10：M2、M1与M0同比（%）
图11：社融存量同比与M2同比（%）
图12：居民部门人民币贷款当月增加（亿元）
图13：企业部门人民币贷款当月增加（亿元）
图14：资金分层（%，BP）

表格目录

表1：央行货币政策工具操作（亿元）
表2：债券周度发行与到期（亿元）

分析师信息

董利：分析师，Email: dongli@lczq.com，证书：S1320525070001
陈国文：分析师，Email: chenguowen@lczq.com，证书：S1320524070001

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