复工消费反弹潮：待到花开日，消费龙抬头_16页_1mb

消费升级与娱乐研究中心消费专题分析报告总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情后消费板块的基本面修复情况、当前估值水平以及相关行业的投资机会，重点关注化妆品、电商、生鲜零售、免税、酒店、教育及餐饮板块。

主要观点

1. 疫情控制与消费复苏

• 国内疫情逐步得到控制，全国复工率逐步提升，零售和服务业开始复苏。
• 春节期间被压抑的消费需求将在复工后逐步反弹，悲观预期已基本反映，未来基本面有望边际改善。
• 以湖北为例，新增确诊和疑似病例数持续下降，疫情威胁逐步减少。

2. 货币环境宽松与估值吸引力

• 当前我国货币环境总体宽松，10年期国债收益率处于历史低位（<3%）。
• 消费板块PE估值处于历史低位，与国债收益率相比，预期收益率显著更高，具有较强的估值修复动力。
• 中国作为全球增速最快的大型经济体之一，消费板块的配置吸引力增强。

3. 投资机会梳理

3.1 化妆品行业

• 核心观点：疫情对化妆品行业影响有限，预计全年业绩影响在5%-10%之间，但对“美”的需求不会改变。
• 行业趋势：我国化妆品市场持续增长，线上渠道渗透率提升，短视频和直播营销推动行业增长。
• 重点公司：珀莱雅、丸美股份、上海家化。
• 珀莱雅：具备较强的研发和营销能力，推出抗衰新品“红宝石精华”，预计2019-2021年归母净利润分别为3.85亿、4.99亿、5.99亿。

3.2 电商行业

• 核心观点：电商是中国消费最强赛道，疫情虽对商家复工和物流产生影响，但长期来看，中国消费者需求和数字化趋势不会改变。
• 重点公司：阿里巴巴、南极电商、壹网壹创。
• 阿里巴巴：年活跃消费者达7.11亿，疫情期间推出扶持措施，长期发展潜力不变。
• 南极电商：通过去中心化模式连接供需，未来三年复合增速预计超35%，预计2019-2021年归母净利润分别为12.2亿、16.3亿、20.0亿。
• 壹网壹创：专注美妆快消品牌电商服务，2019-2021年预计归母净利润分别为2.18亿、2.91亿、3.81亿。

3.3 生鲜零售行业

• 核心观点：生鲜零售是零售行业竞争焦点，疫情下生鲜电商需求激增，行业洗牌加速。
• 重点公司：永辉超市、家家悦、红旗连锁。
• 行业现状：我国生鲜市场规模达4.9万亿元，生鲜电商突破2000亿元，线上化趋势明显。
• 发展趋势：线上渗透率仅2%-3%，线下连锁零售在供应链和消费者端具有不可替代优势。

3.4 免税&酒店行业

• 核心观点：疫情对免税和酒店行业影响较大，但预计下半年将出现报复性增长。
• 重点公司：中国国旅、首旅酒店、锦江酒店。
• 中国国旅：三亚店已恢复运营，线上化进程加快，预计下半年免税市场回暖。
• 酒店行业：估值较低，疫情后存在高弹性，建议关注连锁品牌如首旅酒店和锦江酒店。

3.5 教育行业

• 核心观点：教育板块受疫情影响较小，尤其学校类公司不受延迟开学影响，教育培训行业有望加速整合。
• 重点公司：中教控股、中国科培、希望教育、枫叶教育、中公教育、中国东方教育、新东方、好未来、科斯伍德、立思辰、跟谁学、美吉姆。
• 学校板块：疫情不改学费收入，独立学院转设加速，招生计划有望增加。
• 教育培训：线上教学模式普及，龙头公司市占率有望提升，政策支持下稳就业趋势利好职业教育。

3.6 教育信息化行业

• 核心观点：疫情加速教育信息化发展，用户习惯形成，信息化需求进一步加强。
• 重点公司：佳发教育、视源股份。
• 行业支持：国家政策推动教育信息化发展，疫情促进线上教学普及。
• 佳发教育：双轮驱动（标考+智慧教育），业绩增长快。
• 视源股份：教育交互智能平板龙头，企业服务业务前景可期。

3.7 餐饮行业

• 核心观点：疫情对餐饮行业冲击较大，但中长期来看，市场将加速洗牌，品牌集中度提升。
• 重点公司：海底捞、九毛九、呷哺呷哺。
• 行业现状：餐饮行业分散，疫情下多数企业停业，但部分企业推出外卖服务，逐步恢复。
• 未来趋势：疫情后消费者对食品安全和品质服务要求提升，品牌化、连锁化趋势明显。

关键信息

• 疫情控制：截至2月28日，全国疫情数据持续下降，复工率提升。
• 估值优势：消费板块PE处于历史低位，预期收益率高于国债收益率，具备估值修复潜力。
• 投资建议：重点关注化妆品、电商、生鲜零售、免税、酒店、教育及餐饮板块，推荐标的包括珀莱雅、阿里巴巴、南极电商、永辉超市、中教控股、中公教育、佳发教育、海底捞等。
• 风险提示：疫情控制不及预期、复工进度不及预期、消费市场竞争加剧、渠道结构变革。

重点推荐标的

• 南极电商
• 珀莱雅
• 中公教育
• 佳发教育
• 中国科培

风险提示

• 疫情控制不及预期
• 复工进度不及预期
• 消费市场竞争加剧
• 消费市场渠道结构变革