消费行业专题分析报告：复工消费反弹潮，待到花开日，消费龙抬头-20200303-国金证券-16页_1mb

消费专题分析报告总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情后消费板块基本面的修复情况，探讨了当前消费板块的估值吸引力，并梳理了商贸零售及社服行业在疫情后的投资机会。

主要观点

• 疫情逐步控制：全国疫情数据呈下降趋势，湖北以外地区新增确诊数已降至个位数，湖北地区疫情也得到有效控制。全国复工率逐步提升，连锁超市、便利店等恢复营业。
• 消费反弹预期：居民消费在复工后将逐步反弹，疫情对消费板块的悲观预期已逐步反映，未来基本面将出现边际改善。
• 货币环境宽松：10年期国债收益率处于历史低位，消费板块PE估值处于历史低位，预期收益率显著高于国债收益率，具备较强配置吸引力。
• 估值回复动力强：消费板块股票的预期收益率相较于债券收益率具有显著溢价，表明估值具有回复预期和上涨动力。

关键信息

1. 消费板块基本面修复

• 疫情控制进展：截至2月28日，全国累计确诊病例和疑似病例数均呈下降趋势，湖北以外地区疫情威胁减少，湖北地区疫情得到有效控制。
• 复工率提升：连锁超市开业率超过95%，便利店开业率约80%，大型农产品批发市场恢复经营，电商企业全面复工。
• 消费反弹预期：疫情压抑的消费需求将在复工后逐步释放，预计未来基本面将改善。

2. 估值分析

• 利率水平低：10年期国债收益率低于3%，处于历史低位。
• 消费板块PE低：商业贸易指数PE为18倍，休闲服务指数PE为32倍，香港消费者服务指数PE为18倍。
• 估值回复动力强：消费板块股票的预期收益率高于国债收益率，具备较强的估值回复预期。

3. 建议关注的板块及个股

3.1 化妆品

• 推荐个股：珀莱雅、丸美股份、上海家化。
• 分析要点：
  • 化妆品行业长期需求稳定，疫情对2020年业绩影响在5%-10%之间。
  • 电商和社媒推动供给端变革，线上渗透率提升。
  • 本土品牌具备增长潜力，建议关注产品、渠道、营销和品牌四个维度。

3.2 电商

• 推荐个股：阿里巴巴、南极电商、壹网壹创。
• 分析要点：
  • 电商仍是消费最强赛道，长期需求和数字化趋势不变。
  • 阿里巴巴具备强大的基础设施支持，疫情后业绩有望恢复。
  • 南极电商利用电商流量优势，未来增长潜力大。
  • 壹网壹创在美妆电商领域经验丰富，具备持续增长能力。

3.3 生鲜零售

• 推荐个股：永辉超市、家家悦、红旗连锁。
• 分析要点：
  • 生鲜电商需求激增，行业洗牌加速。
  • 线下生鲜连锁零售在供应链和消费者端具有不可替代性。
  • 生鲜品类电商渗透率低，未来增长空间大。

3.4 免税 & 酒店

• 推荐个股：中国国旅、首旅酒店、锦江酒店。
• 分析要点：
  • 免税板块在疫情后有望迎来报复性增长。
  • 酒店行业受疫情冲击较大，但恢复速度快，具有高弹性。
  • 建议关注连锁酒店品牌，疫情后市场集中度提升。

3.5 学校板块

• 推荐个股：中教控股、中国科培、希望教育、枫叶教育、凯文教育。
• 分析要点：
  • 学校类公司以学期为单位收费，疫情对学费收入影响较小。
  • 教育部推动独立学院转设，增加可收购选项。
  • 民办高校公司具备增长潜力，建议关注低估值港股。

3.6 教育培训

• 推荐个股：中公教育、中国东方教育、新东方、好未来、科斯伍德、美吉姆、跟谁学。
• 分析要点：
  • 教育培训行业长期需求向好，疫情促使行业加速线上化。
  • 中公教育、中国东方教育具备较强的抗风险能力和政策支持。
  • 新东方、好未来等传统线下机构具备线上迁移能力，疫情后有望恢复增长。

3.7 教育信息化

• 推荐个股：佳发教育、视源股份。
• 分析要点：
  • 教育信息化行业受到政策支持，需求持续增长。
  • 佳发教育在标考和智慧教育领域具备双轮驱动。
  • 视源股份是教育交互智能平板龙头，企业服务业务具备增长潜力。

3.8 餐饮板块

• 推荐个股：海底捞、九毛九、呷哺呷哺。
• 分析要点：
  • 餐饮行业受疫情影响大，但部分企业已采取措施恢复经营。
  • 标准化程度高的细分赛道（如火锅、酸菜鱼）具备更强的恢复能力。
  • 品牌化、连锁化趋势明显，疫情后行业集中度提升。

风险提示

• 疫情控制不及预期：可能影响消费板块基本面恢复。
• 复工进度不及预期：可能延缓消费反弹。
• 消费市场竞争加剧：可能压缩行业利润空间。
• 消费市场渠道结构变革：可能影响企业盈利模式。

重点推荐标的

• 南极电商
• 珀莱雅
• 中公教育
• 佳发教育
• 中国科培

附注

• 本报告由国金证券股份有限公司发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息基于公开资料和实地调研，不保证其准确性。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。