深度报告-20230709-天风证券-泽璟制药-688266.SH-初具biopharma规模_2023年多个品种有望持续兑现_43页_4mb

报告摘要

泽璟制药（688266）首次覆盖报告核心总结

公司概况
泽璟制药成立于2009年，专注于肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病、肝胆疾病等领域的创新药研发、生产和商业化。2020年在上海证券交易所科创板上市，拥有覆盖多个治疗领域的研发管线，核心平台包括多激酶小分子（如多纳非尼）和双特异性抗体（如ZG005）。子公司GENSUN专注于肿瘤免疫治疗，拥有双特异性抗体和三特异性抗体技术平台。

核心产品与商业化进展

多纳非尼
- 适应症：肝癌（不可切除）和碘难治性分化型甲状腺癌，2021年获批，2022年纳入医保；
- 临床进展：头对头临床试验显示总生存期（OS）优于索拉非尼；
- 商业化：2022年销售额30.17亿元，预计2023-2025年分别达59.2亿、82.8亿、119.0亿元（年复合增长率43.7%），竞品（如索拉非尼、仑伐替尼）集采降价，多纳非尼有望抢占市场。
外用重组人凝血酶（泽普凝）
- 适应症：外科手术辅助止血，止血效果优于合资产品RECOTHROM；
- 临床进展：III期试验成功，已提交BLA申请；
- 市场潜力：中国外科手术局部止血市场规模2020-2030年CAGR8.6%，泽普凝填补国内重组凝血酶空白，预计2023-2025年销售额分别为11.3亿、22.0亿、45.5亿元。
盐酸杰克替尼（JAK抑制剂）
- 适应症：骨髓纤维化（NDA受理）、重症斑秃（III期临床）、特应性皮炎（III期临床）、强直性脊柱炎（即将III期）等；
- 竞争优势：骨髓纤维化SVR35率全球领先，填补芦可替尼不耐受患者治疗空白；
- 市场潜力：中国骨髓纤维化市场规模2020-2030年CAGR9%，预计2023-2025年销售额分别为4.1亿、10.1亿、56.9亿元。

财务预测与估值

收入预测（单位：亿元）：
- 2023-2025年营收分别为68.2、115.0、244.4亿元；
- 归母净利润分别为-19.4亿、3.05亿元（2023年转正）。
估值：合理市值180.71亿元，目标价68.32元，维持“买入”评级（行业医药生物，化学制药）。
EVA估值法：基于永续增长率2%、WACC 11.00%测算合理市值180.71亿元。

风险提示