> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通威股份（600438）2025年年报&2026年一季报总结 ## 核心内容概述 通威股份在2025年面临行业低谷，全年营收和净利润均出现下滑，但在2026年一季度，公司通过优化成本结构和加强全球布局，逐步实现业绩回暖。尽管短期业绩承压，公司仍保持核心业务的全球领先地位，并持续加大研发投入，推动技术创新和市场拓展。 --- ## 主要观点 - **行业低谷影响短期业绩**：2025年公司营收为841.3亿元，同比下降8.55%；归母净利润为-95.5亿元，同比下降35.73%。一季度营收和净利润均受到行业传统淡季及终端需求疲软的影响，出现下滑。 - **技术领先与全球布局**：公司核心业务保持全球领先地位，2025年高纯晶硅销量达38.48万吨，连续六年全球第一；电池销量103.03GW，连续九年全球第一；组件销量43.25GW，海外销量增长显著，海外占比达22%。 - **研发投入与技术突破**：公司持续投入研发，推动多种技术路线的发展，包括TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等。TOPCon组件已实现650W量产；HJT路线实现780W量产，银耗降至4mg/W以下；建成行业首条5MW级钙钛矿-晶硅叠层试验线，小面积叠层效率达34.94%。 - **财务稳健与现金流管理**：公司2026年一季度在手现金充裕，货币资金与交易性金融资产合计约300亿元，可有效应对行业风险。尽管经营性现金流承压，但公司通过优化费用结构，保持费用率下降趋势。 - **盈利预测与投资评级**：鉴于行业景气度低位，公司2026-2027年归母净利润预测为-21亿元和27亿元，较原预期有所下调。但中长期来看，随着行业需求回暖和全球化拓展，公司盈利有望改善。因此，维持“买入”投资评级。 --- ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 91,994 | 84,128 | 114,933 | 136,943 | 155,968 | | 同比(%) | -33.87 | -8.55 | 36.62 | 19.15 | 13.89 | | 归母净利润（百万元） | -7,039 | -9,553 | -2,070 | 2,738 | 5,681 | | 同比(%) | -151.86 | -35.73 | 78.33 | 232.28 | 107.46 | | EPS（元/股） | -1.56 | -2.12 | -0.46 | 0.61 | 1.26 | | P/E（现价&最新摊薄） | 11.11 | 8.19 | 37.77 | 28.56 | 13.76 | ### 资产负债表概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金及交易性金融资产（百万元） | 31,524 | 11,143 | 13,650 | 23,438 | | 存货（百万元） | 14,881 | 18,205 | 22,093 | 24,813 | | 资产总计（百万元） | 187,779 | 193,394 | 201,888 | 212,085 | | 负债合计（百万元） | 136,391 | 144,358 | 149,740 | 153,481 | | 所有者权益合计（百万元） | 51,388 | 49,036 | 52,147 | 58,603 | | 资产负债率(%) | 72.63 | 74.64 | 74.17 | 72.37 | ### 利润表概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 84,128 | 114,933 | 136,943 | 155,968 | | 营业成本（含金融类）（百万元） | 81,856 | 105,642 | 122,081 | 136,935 | | 毛利率(%) | 2.70 | 8.08 | 10.85 | 12.20 | | 归母净利率(%) | -11.36 | -1.80 | 2.00 | 3.64 | ### 现金流量表概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | 1,379 | 15,134 | 21,756 | 26,771 | | 投资活动现金流（百万元） | -13,101 | -30,467 | -14,491 | -11,270 | | 筹资活动现金流（百万元） | 12,016 | -5,049 | -4,758 | -5,712 | | 现金净增加额（百万元） | 269 | -20,381 | 2,507 | 9,789 | --- ## 风险提示 - 政策变化不及预期； - 出货量低于预期； - 行业回暖不及预期； - 行业内竞争加剧。 --- ## 投资评级说明 - **投资评级**：买入（维持） - **评级标准**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 --- ## 公司简介 - **证券分析师**：曾朵红、郭亚男、徐铖嵘 - **联系方式**：曾朵红（021-60199793, zengdh@dwzq.com.cn） - **公司地址**：苏州工业园区星阳街5号 - **公司网址**：http://www.dwzq.com.cn --- ## 数据来源 - Wind - 东吴证券研究所 --- ## 免责声明 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证准确性与完整性。东吴证券及其关联机构可能持有报告中公司证券，也可能为其提供服务。市场有风险，投资需谨慎。