20260506-东吴证券-通威股份-600438.SH-2025年年报_2026年一季报点评_业务保持行业领先地位_低谷期深化全球布局_3页_446kb

报告摘要

通威股份在2025年面临行业低谷，全年营收和净利润均出现下滑，但在2026年一季度，公司通过优化成本结构和加强全球布局，逐步实现业绩回暖。尽管短期业绩承压，公司仍保持核心业务的全球领先地位，并持续加大研发投入，推动技术创新和市场拓展。

行业低谷影响短期业绩：2025年公司营收为841.3亿元，同比下降8.55%；归母净利润为-95.5亿元，同比下降35.73%。一季度营收和净利润均受到行业传统淡季及终端需求疲软的影响，出现下滑。
技术领先与全球布局：公司核心业务保持全球领先地位，2025年高纯晶硅销量达38.48万吨，连续六年全球第一；电池销量103.03GW，连续九年全球第一；组件销量43.25GW，海外销量增长显著，海外占比达22%。
研发投入与技术突破：公司持续投入研发，推动多种技术路线的发展，包括TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等。TOPCon组件已实现650W量产；HJT路线实现780W量产，银耗降至4mg/W以下；建成行业首条5MW级钙钛矿-晶硅叠层试验线，小面积叠层效率达34.94%。
财务稳健与现金流管理：公司2026年一季度在手现金充裕，货币资金与交易性金融资产合计约300亿元，可有效应对行业风险。尽管经营性现金流承压，但公司通过优化费用结构，保持费用率下降趋势。
盈利预测与投资评级：鉴于行业景气度低位，公司2026-2027年归母净利润预测为-21亿元和27亿元，较原预期有所下调。但中长期来看，随着行业需求回暖和全球化拓展，公司盈利有望改善。因此，维持“买入”投资评级。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万元）	91,994	84,128	114,933	136,943	155,968
同比(%)	-33.87	-8.55	36.62	19.15	13.89
归母净利润（百万元）	-7,039	-9,553	-2,070	2,738	5,681
同比(%)	-151.86	-35.73	78.33	232.28	107.46
EPS（元/股）	-1.56	-2.12	-0.46	0.61	1.26
P/E（现价&最新摊薄）	11.11	8.19	37.77	28.56	13.76

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
货币资金及交易性金融资产（百万元）	31,524	11,143	13,650	23,438
存货（百万元）	14,881	18,205	22,093	24,813
资产总计（百万元）	187,779	193,394	201,888	212,085
负债合计（百万元）	136,391	144,358	149,740	153,481
所有者权益合计（百万元）	51,388	49,036	52,147	58,603
资产负债率(%)	72.63	74.64	74.17	72.37

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	84,128	114,933	136,943	155,968
营业成本（含金融类）（百万元）	81,856	105,642	122,081	136,935
毛利率(%)	2.70	8.08	10.85	12.20
归母净利率(%)	-11.36	-1.80	2.00	3.64

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流（百万元）	1,379	15,134	21,756	26,771
投资活动现金流（百万元）	-13,101	-30,467	-14,491	-11,270
筹资活动现金流（百万元）	12,016	-5,049	-4,758	-5,712
现金净增加额（百万元）	269	-20,381	2,507	9,789