深度报告-20221105-国元证券-佐力药业-300181.SZ-首次覆盖报告_多产品线齐发力_业绩高速增长可期_24页_2mb

佐力药业（300181.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

佐力药业是一家以药用真菌生物发酵技术为核心，专注于现代生物中药研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司产品涵盖乌灵系列、百令片、中药饮片及中药配方颗粒等，其中乌灵系列为公司主要增长点，百令片和中药配方颗粒也展现出良好的发展潜力。公司通过不断拓展销售网络、优化营销策略，推动核心产品快速放量，带动业绩持续增长。

主要观点与关键信息

1. 乌灵系列产品市场前景广阔

• 市场表现：乌灵系列产品营业收入从2014年的4.49亿元增长至2021年的8.5亿元，年均复合增长率达8.3%。2019年后增长加速。
• 产品构成：包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒三大产品，其中乌灵胶囊为公司主力产品。
• 销售网络：乌灵胶囊销售医疗机构数量已突破1万家，未来仍有较大增长空间。目前每家医疗机构的销售额较低，未来有望提升。
• 临床应用：乌灵胶囊用于治疗失眠、焦虑、抑郁等心身疾病，广泛应用于多个科室，已被纳入42个临床指南和专家共识推荐。
• 市场地位：在城市公立医院、实体药店、县级医院等市场中，乌灵胶囊市场份额位列前十，2021年排名第二。

2. 百令片具备高成长性

• 市场表现：百令片销售收入从2014年的0.32亿元增长至2021年的2.65亿元，年均复合增长率达30.25%。
• 产品优势：百令片为发酵冬虫夏草菌粉制剂，具有广泛的临床应用，覆盖肿瘤科、呼吸科、肾科、中医内科、内分泌科等多个领域。
• 技术壁垒：采用“中国被毛孢”菌种，与天然冬虫夏草ITS1序列相似度达97.8%，确保产品品质。
• 市场潜力：随着公司继续拓展基层市场，百令片有望成为公司下一个大品种。

3. 中药饮片与中药配方颗粒增长稳健

• 中药饮片：营收由2017年的2亿元增长至2021年的2.9亿元，年均复合增长率7.71%。
• 中药配方颗粒：营收从2017年的0.02亿元增长至2021年的0.44亿元，年均复合增长率85.56%。
• 政策支持：中药配方颗粒市场因政策利好而加速增长，预计未来将成为公司新增长点。

4. 参股科济药业，拓展创新布局

• 合作情况：公司参股科济药业，后者专注于实体瘤和血液恶性肿瘤的创新CAR-T细胞疗法，已获得7项IND许可。
• 产品管线：科济药业拥有11款候选产品，其中6款处于临床阶段，CT053已获得孤儿药认证和突破性治疗药物认定。
• 战略意义：公司通过参股科济药业，进一步拓展在创新药物领域的布局。

5. 盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为19.02亿元、24.19亿元和30.53亿元，归母净利润分别为2.70亿元、3.69亿元和5.08亿元，EPS分别为0.44元/股、0.61元/股和0.83元/股。
• 估值水平：对应PE分别为25倍、18倍和13倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期持续上升。
• 投资建议：公司是我国乌灵系列中成药龙头企业，产品特色显著，2018年核心产品进入基药目录后，业绩加速增长，给予“买入”评级。

风险提示

1. 产品降价风险：若公司产品进入集采目录，可能面临降价压力。
2. 产品放量不及预期风险：若产品在医疗机构的覆盖或销售增长不如预期，可能影响业绩。
3. 研发进度不及预期风险：公司仍有多项在研产品，若研发进展缓慢，可能影响长期发展。

财务数据概览

可比公司估值对比

业务增长驱动因素

• 乌灵系列：核心产品乌灵胶囊持续放量，预计未来2-3年仍将保持高速增长。
• 百令片：进入基药目录后，销售增长加速，未来有望成为大品种。
• 中药配方颗粒：受益于政策推动，预计未来将实现高速增长，成为新增长点。
• 销售网络：公司通过“稳自营、强招商”的策略，持续扩大销售网络，覆盖更多医疗机构。

公司发展优势

• 技术壁垒：乌灵胶囊和百令片均采用先进的生物发酵技术，具有较高的技术壁垒。
• 政策支持：乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入国家基本药物目录和医保目录，享受政策红利。
• 市场潜力：乌灵系列和百令片分别针对失眠、焦虑、抑郁及慢性肾病、慢阻肺等高发疾病，市场需求广阔。
• 多元化布局：公司不仅在中成药领域表现优异，还通过参股科济药业，拓展创新药物领域，增强未来发展动能。