> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 5月非农数据点评总结 ## 核心内容 5月非农就业数据表明，美国就业市场出现边际降温迹象，新增就业人数低于市场预期，失业率小幅回落，但劳动参与率同步下降，显示就业改善更多来自劳动力退出而非需求扩张。整体来看，就业市场仍处于“低招聘、低裁员”的弱吸纳状态，工资上涨对通胀的推动作用有限。 ## 主要观点 - **非农数据不及预期**：6月新增非农就业人数为5.7万，显著低于预期的11万，较5月初值17.2万明显回落，就业市场从“超预期强劲”切换为“明显降温”。 - **加息预期降温**：非农数据公布后，市场对美联储继续加息的预期边际回落，美元指数走弱，黄金价格走强，利率上行压力缓和。 - **就业市场结构性疲软**：休闲和酒店业大幅减少6.1万人，成为最大拖累项；而教育和医疗、专业和商业服务成为主要就业支撑。 - **失业率改善成色不足**：失业率虽降至4.2%，但劳动参与率下行至61.5%，表明失业率的回落更多是劳动力退出所致，而非就业需求增强。 - **工资价格螺旋未强化**：平均工时低位震荡，平均时薪增速温和回落，工资上涨对通胀的推动作用有限，通胀压力更多来自能源、成本和局部价格冲击。 ## 关键信息 - **数据表现**：6月新增非农就业5.7万，低于预期11万；失业率降至4.2%，劳动参与率下降至61.5%。 - **行业表现**： - **休闲和酒店业**：减少6.1万，是最大拖累项。 - **教育和医疗**：新增6.9万，成为主要支撑。 - **专业和商业服务**：新增3.6万，亦有支撑。 - **制造业、信息、采矿、零售等行业**：出现回落。 - **货币政策预期**：6月非农降温使加息预期降温，但市场仍对通胀反复保持警惕，10年期美债收益率维持在4.4%-4.5%区间，显示货币政策进入“观察期”。 - **沃什政策路径**：其优先事项是推动美联储框架和资产负债表改革，而非简单重启宽松或激进降息。因此，加息门槛抬高，但降息也需更多数据确认。 - **资产市场展望**： - **风险资产**：加息预期回落为AI、科技和高久期资产打开上涨空间。 - **美债利率**：短期下行方向明确，但斜率不顺畅，4.5%附近或为多空反复争夺位置。 - **黄金**：受益于实际利率下行和地缘风险边际缓和，仍有支撑。 - **美元**：短期偏弱震荡，但长期走势仍需观察。 ## 风险提示 - 海外经济体政策不确定性。 - 外部需求下滑可能对就业市场造成影响。 ## 相关研究报告 - 《6月PMI数据解读-价格走弱，出口反弹》（2026-06-30） - 《2026年5月财政数据快评-收入修复延续，支出静待拐点》（2026-06-22） - 《美国 6 月 FOMC 会议点评-沃什主席并不 “鹰”》（2026-06-19） - 《5月金融数据解读-财政支出与货币流通同步加速》（2026-06-13） - 《美国 5 月 CPI 点评-叙事的交汇：当能源邂逅 AI》（2026-06-11） ## 投资评级说明 - 投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级。 - 股票评级：优于大市、中性、弱于大市、无评级。 - 行业评级：优于大市、中性、弱于大市。 - 评级标准基于报告发布日后6到12个月内相对市场表现。 ## 重要声明 - 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告摘要或节选不代表正式完整观点。 - 报告基于公开资料撰写，不保证其完整性与准确性。 - 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。 - 国信证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，或为其提供相关服务。 ## 国信证券经济研究所 - **深圳**：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层，邮编：518046，总机：0755-82130833 - **上海**：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层，邮编：200135 - **北京**：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编：100032