20260703-国信证券-5月非农数据点评_加息预期还会反复吗_7页_827kb

5月非农数据点评总结

核心内容

5月非农就业数据表明，美国就业市场出现边际降温迹象，新增就业人数低于市场预期，失业率小幅回落，但劳动参与率同步下降，显示就业改善更多来自劳动力退出而非需求扩张。整体来看，就业市场仍处于“低招聘、低裁员”的弱吸纳状态，工资上涨对通胀的推动作用有限。

主要观点

• 非农数据不及预期：6月新增非农就业人数为5.7万，显著低于预期的11万，较5月初值17.2万明显回落，就业市场从“超预期强劲”切换为“明显降温”。
• 加息预期降温：非农数据公布后，市场对美联储继续加息的预期边际回落，美元指数走弱，黄金价格走强，利率上行压力缓和。
• 就业市场结构性疲软：休闲和酒店业大幅减少6.1万人，成为最大拖累项；而教育和医疗、专业和商业服务成为主要就业支撑。
• 失业率改善成色不足：失业率虽降至4.2%，但劳动参与率下行至61.5%，表明失业率的回落更多是劳动力退出所致，而非就业需求增强。
• 工资价格螺旋未强化：平均工时低位震荡，平均时薪增速温和回落，工资上涨对通胀的推动作用有限，通胀压力更多来自能源、成本和局部价格冲击。

关键信息

• 数据表现：6月新增非农就业5.7万，低于预期11万；失业率降至4.2%，劳动参与率下降至61.5%。
• 行业表现：
  • 休闲和酒店业：减少6.1万，是最大拖累项。
  • 教育和医疗：新增6.9万，成为主要支撑。
  • 专业和商业服务：新增3.6万，亦有支撑。
  • 制造业、信息、采矿、零售等行业：出现回落。
• 货币政策预期：6月非农降温使加息预期降温，但市场仍对通胀反复保持警惕，10年期美债收益率维持在4.4%-4.5%区间，显示货币政策进入“观察期”。
• 沃什政策路径：其优先事项是推动美联储框架和资产负债表改革，而非简单重启宽松或激进降息。因此，加息门槛抬高，但降息也需更多数据确认。
• 资产市场展望：
  • 风险资产：加息预期回落为AI、科技和高久期资产打开上涨空间。
  • 美债利率：短期下行方向明确，但斜率不顺畅，4.5%附近或为多空反复争夺位置。
  • 黄金：受益于实际利率下行和地缘风险边际缓和，仍有支撑。
  • 美元：短期偏弱震荡，但长期走势仍需观察。

风险提示

• 海外经济体政策不确定性。
• 外部需求下滑可能对就业市场造成影响。

相关研究报告

• 《6月PMI数据解读-价格走弱，出口反弹》（2026-06-30）
• 《2026年5月财政数据快评-收入修复延续，支出静待拐点》（2026-06-22）
• 《美国 6 月 FOMC 会议点评-沃什主席并不 “鹰”》（2026-06-19）
• 《5月金融数据解读-财政支出与货币流通同步加速》（2026-06-13）
• 《美国 5 月 CPI 点评-叙事的交汇：当能源邂逅 AI》（2026-06-11）

投资评级说明

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