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工业品通缩期投资分析：2012年至2015年复盘

• 当前PPI见底但不回升。本轮PPI于2022年10月转负，2023年4月降至-36%，与此前权益市场下行、工业利润承压一致。基数效应预示PPI将于2023年5月见底，但全年转正存在不确定性，主要因为内需恢复乏力、出口动能缓慢。

• 对比2012-2015年，PPI负值持续时间长达54个月，当年供给侧负担较当前更重，同时配对的是美联储结束QE导致的大宗商品价格大跌，输入性通缩压力显著。

• 当前供给侧较轻，且美联储退出QE进程已结束，全球避免形成类似输入性通缩；因此当前PPI虽可能维持负值，但下行斜率或比历史阶段缓和。

• PPI负区间内资产表现高度依赖于宽松政策预期，当前政策力度平缓，短期内预期难以强于历史时期。

• 因此，未来投资策略需等待7月经济数据进一步确认，但中期应更关注内生修复能力，如出口、信贷、内需等方面。

总结

报告认为，尽管工业品通缩趋势延续，但当前环境较历史阶段更为缓和，权重较高的首要因素是政策与需求结构修复。在不乐观的假设下，年内PPI难以大幅回升，但下行幅度或收窄；资产价格或呈现区间震荡形态。