20230804-华安证券-心通医疗-B-02160.HK-出海在即_创新型心脏瓣膜介入诊疗平台_31页_1mb

心通医疗-B（2160HK）公司研究报告总结

核心观点

• 心脏瓣膜介入市场规模高速增长：中国TAVR市场规模2021-2030年CAGR 45%，2030年预计达420亿元；未来十年结构性心脏病赛道为黄金赛道。
• 支付端改善驱动增长：全国10省将TAVR纳入医保，公司TAVR产品性能卓越，2022年国内市占率30%。
• 平台优势显著：借助微创集团渠道资源，实现海外销售翻倍增长；TAVR二代产品预计2023年底获批CE证，助力海外扩张。
• 产品矩阵全面布局：自主研发+外部合作涵盖TAVR、TMVR/TEER及TTVR领域，未来二/三尖瓣产品有望填补市场空白。
• 投资评级与目标：首次覆盖“买入”，预计2023-2025年营收分别为372亿、539亿、811亿元，对应PS倍数为13/9/6倍。

市场与产品分析

• TAVR市场：
  中国TAVR市场规模由2021年的91亿元增至2030年的1136亿元，CAGR 32.4%；公司产品管线覆盖5款商业化及3款在研产品，核心技术包括电动手柄、PET双层裙边及牛心包材料。
• 二/三尖瓣布局：
  自研TMVR完成首例FIM及6个月随访；合作项目AltaValve（4CMedical）及Amend（Valcare）处于关键阶段，布局TEER及TMVR领域。

竞争优势

1. 技术领先：
   • 全球首款电动手柄TAVR（VitaFlowLiberty）、创新蝶膜设计减少瓣周漏。
2. 平台赋能：
   • 微创集团冠脉业务渠道支持心血管市场推广；海外销售团队助力南美及欧洲市场拓展。
3. 政策支持：
   • 多省医保覆盖推动需求爆发；微创“飞燕计划”加速基层医院渗透。

财务预测与风险

• 营收预测：2023年国内市场植入量增速超50%，海外翻倍；2025年实现盈利（净亏损从-185亿降至-0.18亿）。
• 估值：基于港股可比公司PS均值，预测2023-2025年PS为13/9/6倍。
• 风险提示：产品研发进度不及预期、竞争加剧、政策波动。

投资建议

首次覆盖“买入”，目标价基于市销率模型；中长期看亚洲心血管介入需求增长及微创协同效应。

数据来源：华安证券研究所，弗若斯特沙利文数据