20210304-五矿经易期货-有色金属月度例会_75页_4mb

有色金属月度例会总结

核心内容概述

本次有色金属月度例会围绕铜、铝、锌三大金属展开，分析了2021年2月及3月市场走势、库存变化、供需关系及政策影响，同时展望了2021年下半年及2025年后的市场趋势。

铜市场分析

主要观点

• 价格走势：2月份铜价大幅上涨，伦铜涨幅达15.2%，沪铜涨幅18.0%，主要受宽松的货币环境和对经济恢复的乐观预期推动。进入3月后铜价回落。
• 库存变化：截至2月23日，三大交易所加中国保税区库存为71.2万吨，较1月底增加7.8万吨。上期所库存增加8.1万吨，国内社会库存增加11.8万吨。3月国内库存有望由累库转为去库，海外交仓压力加大。
• 市场结构：国内维持轻度Contango，LME市场Back结构加剧，导致国内现货铜进口亏损扩大，远期进口亏损收窄。
• 供需预期：2021年海外样本铜矿产量同比微增23.7万吨，高铜价可能刺激产量释放高于预期。3月后，铜价可能再次冲高，但需警惕海外交仓及政策边际变化。
• 价格区间：沪铜主力合约预计运行在63000-70000元/吨区间。

铝市场分析

主要观点

• 政策影响：碳达峰与碳中和政策相当于又一次供给侧改革，国内冶炼产能增长受限。
• 产能增长：2021年年初新投产产能约260万吨，主要集中在云南、内蒙、广西。
• 供应约束：云南、内蒙因电力和能耗“双控”问题，新增产能可能难以兑现，预计2021年全年电解铝产量约为4050万吨，增速约9%。
• 需求预期：未来10年国内铝供应增速预计压低至1%左右，而需求增速约在3.5%-4%之间，预计2025年起中国可能转为铝锭进口国。
• 价格走势：参考2017年供给侧改革经验，铝价可能领先于基本面，但需警惕库存累积及挤仓风险。

锌市场分析

主要观点

• 供需平衡：2021年Q1海外锌精矿产量预计为285万吨，同比微增3.8万吨。Q2产量预计为314.7万吨，同比增2.0万吨。
• 加工费变化：Q1国产矿和进口矿加工费下调速度放缓，底部特征显现。锌锭加工费仍处于低位，炼厂利润承压。
• 库存情况：2月LME锌库存下降2.3万吨，Contango结构收缩，Cash/3M贴水小幅收窄，显示需求复苏。
• 进口情况：2月进口窗口关闭，锌锭进口量维持12万吨不变。
• 价格走势：预计Q1国内锌锭产量155万吨，同比增长7.0%。全球锌精矿供应在Q1偏紧，Q2有望缓解，加工费或回升，修复炼厂利润。

关键风险点

• 铜：国内需求增长好于预期；铜矿供应干扰意外提升。
• 铝：新增产能可能超出预期，导致供应端压力加大。
• 锌：锌矿供应是否能够兑现，进口窗口是否恢复。

总结

• 铜：3月国内消费季节性回暖，海外制造业扩张，铜价或再次冲高，但需警惕交仓及政策变化。
• 铝：碳中和政策抑制产能增长，未来供应增速将低于需求增速，2025年起可能转为进口国。
• 锌：Q1供应偏紧，Q2有望缓解，加工费或回升，但进口窗口关闭可能影响进口量。

价格运行区间预估

• 铜：63000 - 70000元/吨
• 铝：16500 - 18000元/吨
• 锌：16500 - 18000元/吨（需结合加工费及库存变化）

图表与数据支持

• 铜库存：2月底库存71.2万吨，3月有望去库。
• 铝产能：2021年新增产能约260万吨，实际转化产量预计50万吨。
• 锌供需平衡：Q1全球锌精矿供应偏紧，Q2有望缓解，加工费或回升。