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裂解崩塌、弱势下行 - 燃料油周报2026/4/1

核心观点总结

高硫燃料油

• 定性：偏空
  • 基本面宽松：俄罗斯增量对冲中东缺口，近期到货增多，供给压力缓解；新加坡库存高企，高油价抑制船燃和炼厂进料需求，中东、南亚发电旺季尚未启动，需求疲软。
  • 裂解价差崩塌：高硫燃料油裂解价差高位回落，叠加中东地缘缓和、新加坡库存累库，基本面宽松与估值回归共同作用。
  • 供应：美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，燃料油海运面临中断风险。
  • 需求：高加注贴水抑制船燃需求，炼厂减少HSFO进料。
  • 库存：新加坡累库，舟山库存大幅增加。
  • 风险：地缘冲突持续，可能影响供应链稳定性。

低硫燃料油

• 定性：中性
  • 成本端上涨：美伊冲突导致全球约20%原油运输受阻，油价飙升，低硫燃料油成本端受冲击。
  • 炼厂优先保供：炼厂因原料紧张优先保障汽柴生产，低硫供给收紧；国内低硫产量和排产维持低位。
  • 裂差松动：裂解价差仍处高位但已自峰值回落，中东地缘缓和、炼厂低硫供应边际回升、船燃需求增速放缓，叠加估值偏高，存在回落空。
  • 供应：4月国内低硫排产100万吨，环比增加；但受出口配额转换影响，实际出口量受限。
  • 库存：新加坡累库，中东和非洲供应减量，亚洲需求增加。
  • 风险：地缘冲突、宏观扰动。

本周市场动态

燃油价格大幅跳水，EW套利窗口打开

• 新加坡高硫380CST现货价格从高位回落至734.51美元/吨，低硫0.5%S现货同步走弱至854.59美元/吨。
• 高硫380CST EW价差扩至59.75美元/吨，低硫EW近月价差高达146.3美元/吨。
• EW正向套利窗口完全打开，欧洲、美湾高硫与低硫货源将加速流向亚洲，预计4-5月西方货流向亚洲增量达150-200万吨/月，低硫0.5%S套利增量达80-120万吨/月。
• 该趋势将对新加坡库存和现货价格形成压制，影响预计将在二季度中后段集中体现。

亚洲燃料油窗口成交情况

• 3月亚洲高硫窗口成交46万吨，低硫窗口成交38万吨。
• 3月9日、12日、13日、16日、26日、27日多笔成交，涉及主要交易方如Shell、Gunvor、Chimbusco、BP、Trafigura、PetroChina、Unipec、Mitsui等。
• 交易产品包括高硫380CST和低硫0.5%S，贴水范围在9-77美元/吨之间，装载期集中在3月底至4月初。

供需基本面分析

高硫燃料油供给

• 俄罗斯3月出口增加：3月上旬俄油贴水大幅上涨，出口量环比增加30万吨，预计4月因春检和袭击影响，出口将减量40万吨。
• 中东HSFO出口骤减：霍尔木兹海峡封锁导致中东高硫出口中断约25-30万桶/日，占全球35%-40%。3月中东出口237万吨，环比减少160万吨。
• 拉美HSFO出口回升：3月出口192万吨，环比增加28万吨，墨西哥成为主要增量来源，Olmeca炼厂开工率提升至85%-87%，Tula新焦化装置逐步投产。
• 新马到货增多：新加坡和马来西亚高硫进口增加，缓解了因中东出口中断带来的供应紧张局面。

低硫燃料油供给

• 尼日利亚Dangote炼厂：3月低硫出口大幅减少，主要因装置重启后优先保供，且政府对MGO征收50%出口税。
• 科威特AI-Zour炼厂：即将进行大修，Q2低硫供给偏紧，预计供应约45-60万吨。
• 巴西出口减量：Q1低硫出口约125万吨，Q2小幅回升但亚洲仍基本断供。
• 中国低硫出口配额：2026年第一批低硫出口配额为800万吨，与往年持平。中石油、中石化、中海油、中化、浙石化获得相应配额，但部分配额可能转换为成品油，影响实际出口量。

需求分析

高硫燃料油需求

• 燃烧发电需求有限：埃及LNG装置检修导致Q1 HSFO发电需求增加，但后续回归后将减少10万吨/月。沙特Jafurah气田投产将逐步替代20万吨/月高硫燃料油发电需求。
• 船燃加注需求疲软：新加坡船燃加注量环比减少，高加注贴水抑制需求，船舶转向亚洲及其他地区港口加注。

低硫燃料油需求

• 炼化进料减少：中国、印度、美国炼厂对HSFO炼化需求下降，3月山东进口量仅为5万吨，环比1月下滑80%。
• 炼厂利润偏低：焦化/加氢利润2月底转负，3月虽修复但仍偏低，抑制高硫进料意愿。

价格与价差分析

• 新加坡燃料油现货价格：高硫380CST价格回落至734.51美元/吨，低硫0.5%S回落至854.59美元/吨。
• EW价差扩大：高硫380CST EW价差达59.75美元/吨，低硫0.5%S EW价差达146.3美元/吨。
• 裂解价差回落：高硫裂解价差高位回落，低硫裂解价差自峰值松动。
• 期货与现货价差：FU06与新加坡纸货价差、LU与新加坡纸货价差均出现调整。
• 库存与仓单：新加坡HSFO库存回升，舟山库存增加；FU和LU仓单呈现季节性波动。

风险提示

• 地缘冲突持续影响中东燃料油出口，可能导致全球HSFO供应进一步收紧。
• 宏观经济波动可能对燃料油需求造成冲击。
• 中国低硫出口配额转换可能限制实际出口量。

总结

本报告指出，2026年3月亚洲燃料油市场受到地缘冲突和原油成本上涨的双重影响，高硫和低硫燃料油价格均出现大幅回落。高硫燃料油供给因俄罗斯增量和中东出口中断有所缓解，但远期仍面临供给收紧风险。低硫燃料油供给因炼厂减产和出口限制而偏紧，成本端压力较大。EW套利窗口打开，预计西方货源将加速流入亚洲，对亚太市场形成压制。整体来看，短期基本面宽松，但远期仍需关注地缘冲突及炼厂动态对供需格局的影响。