20260109-紫金天风-燃料油周报_高硫的东方亮了_30页_13mb

高硫燃料油与低硫燃料油市场分析总结

核心观点

高硫燃料油（HSFO）

• 定性：偏多
• 主要观点：
  • 供给端：美委冲突升级，委内高硫出口转向美国，导致亚洲供应减少，市场平衡收紧。
  • 伊朗局势动荡，中东高硫出口减少，进一步加剧亚洲供应紧张。
  • 需求端：中国独立炼厂和美国炼厂对HSFO的需求增加，尤其在替代稀释沥青和满足船燃需求方面。
  • 库存端：新加坡燃料油库存环比减少，去库格局明显。
  • 套利窗口：东西套利窗口打开，推动HSFO价格走强。
  • 策略建议：择机多FU，空LU。
  • 关注点：地缘冲突、委内物流及炼厂进料情况。

低硫燃料油（LSFO）

• 定性：偏空
• 主要观点：
  • 供给端：科威特AI-Zour炼厂恢复运行，低硫供应增加，新加坡低硫供应充足。
  • 需求端：亚洲船燃需求淡季，VLSFO裂解价差承压，调油需求减少。
  • 库存端：虽然库存有所回落，但累库压力未缓解，供需仍宽松。
  • 策略建议：择机多FU，空LU。
  • 关注点：地缘冲突、装置检修及炼厂配额转换。

本周关注点

制裁延续下的委油出口格局

• 委内瑞拉高硫出口量大幅下降，仅雪佛龙合规船离港，PDVSA浮仓接近极限。
• 委油更多流向美国，亚太供应减少，推动东西套利窗口打开。
• 中东高硫出口因红海危机和发电旺季结束，优先流向西北欧，ARA库存上升。
• 委油供应收缩促使中国炼厂增加HSFO采购，以替代稀释沥青和马瑞原油。

供给分析

高硫燃料油

• 俄罗斯：高硫产量稳定，出口维持在51万吨/周，但物流受乌军袭击影响，运输成本增加，周期延长。
• 中东：伊朗出口减量，伊拉克成为出口主力，沙特和科威特炼厂开工率回升，整体出口维持在95万吨/周。
• 拉美：委内出口大幅下降，墨西哥出口小幅回升，成为美湾替代供应。
• 新马：新加坡高硫进口量下降，出口维持在20—25万吨/周，亚洲需求疲软。

低硫燃料油

• 科威特：AI-Zour炼厂恢复运行，低硫产量增加，出口量环比上升。
• 巴西：低硫出口在12月冲量后回落，1月出口减少25万吨。
• 中国：低硫出口配额第一批次为800万吨，与往年持平，但配额转换影响实际出口量。

需求分析

船燃需求

• 船燃需求持稳，但高硫替代效应持续，低硫需求疲软。
• 印度HSFO进口量增加，中国炼厂HSFO进料比例提升。

炼化需求

• 美国：HSFO作为低成本补充原料，炼化需求稳定，汽柴油裂差高位支撑。
• 中国：因委油供应收缩，炼厂增加HSFO采购，以保障沥青和焦化产出，拉动HSFO炼化需求增加3%-5%。

价格与价差

• 新加坡380CST HSFO现货：价格承压，贴水维持低位。
• 380CST HSFO裂解价差：处于贴水区间，受库存高位与需求淡季影响。
• ARA HSFO裂解价差：价差走阔至27.5美元/吨，供需失衡推动。
• 低硫燃料油（LU）：裂解价差承压，LSFO价格低位，贴水扩大。
• 高低硫价差：季节性波动，低硫供应宽松，高硫需求增加，价差有望走阔。

库存与仓单

• 新加坡燃料油库存：截至2026/1/7，库存400万吨，环比减少4万吨，去库格局明显。
• 美国燃料油库存：库存高位，受需求疲软影响。
• 舟山燃料油库存：库存去化压力仍存。
• 仓单：高硫燃料油仓单季节性波动，低硫燃料油仓单维持高位，反映市场供需宽松。

风险提示

• 地缘冲突：美委冲突、伊朗局势、乌克兰袭击等事件可能进一步影响出口和物流。
• 装置检修：科威特AI-Zour、Dangote炼厂等装置检修可能影响供给稳定性。
• 政策变动：中国低硫出口配额转换可能限制实际出口量。

总结

• 高硫燃料油市场整体偏多，供给收缩与需求增加推动价格上涨，建议多FU、空LU。
• 低硫燃料油市场偏空，供应增加与需求疲软导致价格承压，建议多FU、空LU。
• 委内瑞拉制裁延续，HSFO供应转向美国，亚太供应缺口扩大。
• 亚洲船燃需求进入淡季，低硫裂解价差持续走弱，市场整体偏宽松。
• 重点关注地缘政治风险、物流变化及炼厂装置运行情况。