20191106-光大证券-汽车股周期轮回启示录系列三：如何把握新一轮汽车周期的配置性机会_34页_3mb

如何把握新一轮汽车周期的配置性机会总结

核心内容

本报告主要围绕新一轮汽车周期的确认、成长空间分析及投资配置建议展开，提出9月大概率确认为新一轮行业复苏起点，预计11月至2020年二季度为重要的配置时区。重点分析了行业周期模型、产业渗透率模型及板块轮动规律，并对A股和港股汽车板块给出了投资建议。

主要观点

• 行业复苏确认：9月大概率成为新一轮汽车周期复苏起点，10月乘用车批发销量增速若下滑不超过13%，将进一步确认该拐点。
• 成长空间：预计新一轮汽车周期销量高点较目前有9%的增长空间，利润空间约为15%-26%。
• 配置节奏：11月至2020年二季度为重要配置时区，板块估值修复将成为主要驱动因素，而非EPS大幅上行。
• 板块轮动变化：在新一轮周期中，乘用车与零部件板块的轮动规律不再显著，零部件板块因智能网联车的发展将成为重点投资方向。
• 投资建议：A股汽车板块上调至“买入”，推荐长安汽车和长城汽车，建议关注上汽集团；港股上调至“增持”，推荐长城汽车(H)，建议关注吉利汽车。零部件板块建议关注华域汽车和德联集团。

关键信息

1. 行业周期与估值修复

• 行业复苏阶段的超额收益主要由估值修复驱动，而非EPS提升。
• 2019年11月行业销量增速有望加速改善，板块估值将进入修复阶段。
• 2019年9月为新一轮汽车周期复苏拐点，11月销量数据将确认这一趋势。

2. 产业渗透率模型

• 乘用车产业渗透率模型用于预测行业成长空间，中国乘用车产业渗透率从2018年的22%预计于2022年达到30%。
• 中国乘用车产业渗透率提升路径参考日韩经验，预计未来三年平均每年提升2个百分点。

3. 销量与利润空间

• 新一轮周期下，预计乘用车销量有望从2019年9月年化销量基础上增长9%。
• 在相同销量规模下，2018年行业利润较2016年有所下降，但随着行业复苏，利润有望恢复至6100-6700亿元。

4. 配置比例回归

• 当前汽车板块机构重仓比例为1.8%，有望向3.6%的均值回归。
• 行业处于衰退末期，配置比例偏低，复苏期有望提升。

5. 子行业选择

• 乘用车板块在复苏期表现优于零部件，但零部件板块因技术革新（如智能网联）成为中长期投资重点。
• 零部件盈利回升滞后于乘用车，预计2019年年报时触底回升。

投资建议

• A股：上调行业评级至“买入”，推荐长安汽车和长城汽车(A)，建议关注上汽集团。
• 港股：上调行业评级至“增持”，推荐长城汽车(H)，建议关注吉利汽车。
• 零部件板块：建议关注华域汽车和德联集团，特别是转型电动化、智能网联的公司。

风险提示

• 行业增长不及预期。
• 宏观经济因素对行业的扰动。

图表说明

• 图1：光大汽车时钟历史观点回溯。
• 图2-3：2008年以来三轮汽车周期板块估值与利润增速。
• 图4：美林时钟与汽车库存周期对应的股价表现。
• 图5-6：2017年以来行业销量与绝对收益/相对收益关系。
• 图7-9：零售与批发销量增速分化及其影响因素。
• 图10-11：销量增速受季节性和基数因素影响。
• 图12-13：销量超预期幅度与预测值。
• 图14-19：全球主要国家汽车千人保有量及中国产业渗透率趋势。
• 图20-23：中日韩乘用车产业渗透率及周期特征。
• 图34-39：汽车板块估值与利润变化。
• 图40-46：行业销量增速与配置时区。
• 图60-69：行业销量与利润预测。

重点公司推荐

• 长城汽车：
  • 3Q19销量同比增长12.6% /环比增长10%。
  • H系列销量同比下降6.9% /环比增长18.1%。
  • 欧拉品牌销量环比下降60%。
  • 预计2019年前三季扣非后业绩同比下降45%-47%。
  • 维持“买入”评级，目标价分别为HK$6.45和RMB9.53。

总结

本报告通过分析光大汽车时钟模型、产业渗透率模型及历史周期规律，判断新一轮汽车周期的复苏拐点在9月，配置时区为11月至2020年二季度。在行业复苏阶段，板块估值修复为主要驱动力，盈利端改善较慢。未来重点配置乘用车和零部件板块，尤其是转型智能网联的公司。A股和港股均上调至“买入”和“增持”，建议关注长城汽车、长安汽车、上汽集团、华域汽车及德联集团。