2018-汽车股周期轮回启示录系列一_站在新一轮汽车周期的底部_23页-3mb

汽车股周期轮回启示录总结

核心内容

本报告分析了当前汽车行业所处的周期阶段，指出行业正处于新一轮汽车周期的底部，即本轮周期的萧条末期。基于“光大汽车时钟”模型，通过销量增速与库存增速的变化判断行业周期位置，并指出行业从萧条到复苏的触发逻辑尚未成立，主要依赖于社融指标的拐点。

主要观点

1. 汽车行业周期性

   • 汽车行业具有周期性，其销量增速与库存增速的波动反映了周期阶段的变化。
   • 2017年7月以来，汽车行业进入主动去库期，预计2018年12月将结束萧条期，进入复苏期。

2. 行业复苏触发逻辑

   • 行业从萧条到复苏需经历需求指标恶化、逆周期基建投资发力、货币和信用拐点、购置税政策预期升温等传导过程。
   • 当前阶段，房地产和制造业投资仍处于上行，社融拐点尚未形成，因此行业复苏尚未触发。

3. 下一轮周期的特殊性

   • 下一轮汽车周期将受到多重因素影响，包括品牌竞争格局变化、新能源和智能网联技术的推动、房地产对消费的挤压效应。
   • 新能源和智能网联技术将开启新一轮朱格拉周期，预计在2020-2023年启动，成为行业资本开支的重要“抓手”。

4. 投资建议

   • 当前汽车板块估值接近历史底部，预计2019年行业周期位置和估值水平与2012年类似。
   • 2019年一季度乘用车销量增速有望边际改善，四季度可能成为本轮周期的销量增速底部。
   • 春躁行情可期，但板块性配置良机仍需等待社融拐点形成。

关键信息

• 光大汽车时钟：基于销量和库存增速构建，显示当前处于萧条末期，预计2018年12月结束。
• 行业估值：申万汽车板块PE为13.6，PB为1.4，处于历史底部区域。
• 销量趋势：2018年11月乘用车销量同比下降16.1%，预计2019年增速将边际改善。
• 购置税政策：历史数据显示购置税优惠政策对行业复苏具有助推作用，但当前阶段尚未出台。
• 房地产影响：房地产对居民可支配收入的挤压效应是影响行业增速中枢的重要因素，居民住房支出占比已接近100%。

风险分析

1. 行业增长不及预期：消费市场持续低迷，可能影响行业增长。
2. 宏观经济扰动：房地产对消费的挤压效应超预期，中美贸易摩擦趋紧，原材料成本上升。
3. 去库存不达预期：企业和经销商库存高企，行业去库存进程可能延后。

投资聚焦

• 春躁行情：由于当前估值处于底部，预计春节前行业库存去化，板块可能迎来短期上涨。
• 配置时机：板块性配置机会需等待社融拐点触发，预计在2019年下半年形成。

图表与数据

• 图1-图34：展示汽车时钟、库存周期、购置税政策、房地产与汽车消费关系等。
• 表1-表4：列出历史购置税政策、财政杠杆效应、车企产能增速及新能源规划。

结论

汽车行业正处于本轮周期萧条末期，未来可能迎来复苏。但由于当前经济指标尚未形成拐点，行业增长仍受房地产挤压等因素影响，因此投资配置机会仍需等待。预计2019年行业将出现边际改善，板块性机会将在下半年显现，维持“中性”评级。