2000-2018年汽车行业复盘总结：周而复始，2019年新一轮起点_52页_5mb

2000-2018年汽车行业复盘总结

核心内容

• 2000年至2018年，汽车行业经历了6段完整的行情周期。
• 汽车行业市值主要由估值和盈利驱动，其中销量是核心驱动力，而政策、宏观环境和事件是销量变化的关键因素。
• 2019年可能成为新一轮汽车周期的起点，与2012-2015年的行情最为相似。

主要观点

1. 盈利反转是行情启动首要指标：多数行情启动前已有盈利积累或反转的基础，盈利改善通常滞后于估值提升。
2. 估值先行的刺激政策：在2008-2010年和2015-2017年，购置税刺激政策推动估值先行，随后盈利改善形成戴维斯双击。
3. 2019年与2012年相似：购置税退出后15-18个月销量增速进入修复期，当前销量与盈利均处于低位，预计未来将逐步改善。
4. 市场风格分化：不同阶段市场风格不同，如2007年和2015年行情部分受益于大盘牛市。

关键信息

• 估值与盈利交替驱动股价波动：估值先行或盈利驱动，根据政策和市场环境不同而变化。
• 库存、产能、需求周期影响量价波动：库存变化是市场调整的重要信号，产能和需求周期是销量波动的驱动力。
• 2019年可能行情与2012-2015最相似：
  • 2019年3月是购置税退出第15个月，与2012年4月相似，销量增速开始修复。
  • 2019年1月库存下降至1.4，销量环比改善，盈利见底预期渐起。
  • 2012年Q4销量增速偏低，但厂家主动去库存，2013年1月销量创历史新高，2019年类似信号出现。
• 风险提示：当前销量增速屡创新低，若进一步恶化，盈利寻底过程可能拉长。

乘用车走势复盘

2000.1-2002.1

• 政策驱动：《十五规划》振兴汽车行业，放松进口配额。
• 市场表现：汽车股绝对收益57.00%，相对收益未明确。
• 行情驱动：销量增长和盈利修复，但后期估值高位盘整，形成戴维斯双杀。

2002.1-2005.7

• 政策驱动：入世开放市场，国内消费需求爆发。
• 市场表现：汽车股绝对收益136.05%，相对收益123.24%。
• 行情驱动：合资品牌成立推动销量增长，盈利改善，但后期受M2增速下滑影响。

2005.7-2008.11

• 政策驱动：购置税减免和汽车下乡政策。
• 市场表现：汽车股绝对收益818.39%，相对收益268.43%。
• 行情驱动：销量持续增长，盈利改善，但2008年金融危机导致宏观承压，行情结束。

2008.11-2012.9

• 政策驱动：购置税减免和汽车下乡政策再次启动。
• 市场表现：汽车股绝对收益363.93%，相对收益255.59%。
• 行情驱动：政策刺激估值，盈利随后验证，形成戴维斯双击。

2012.9-2015.6

• 政策驱动：购置税退出后销量开始修复，盈利逐步改善。
• 市场表现：汽车股绝对收益197.07%，相对收益69.38%。
• 行情驱动：盈利修复和宏观稳定，叠加2015年大盘牛市，行情爆发。

2015.9-2018.10

• 政策驱动：购置税2.0政策出台，但刺激效果减弱。
• 市场表现：汽车股绝对收益19.58%，相对收益6.93%。
• 行情驱动：销量增速走低，受购置税退坡、流动性收缩、贸易战影响，行情受挫。

主要上市车企复盘

上汽集团

• 市场表现：长期跑赢乘用车指数，销量稳健。
• 盈利与估值：ROE与PB保持正相关，盈利进入稳增长阶段。
• 基金持仓：仍为基金主要持仓标的。

广汽集团

• 市场表现：销量进入上行通道，估值处于合理区间。
• 盈利与估值：盈利增长确定，估值小幅低估。
• 基金持仓：基金持仓逐步提升。

长安汽车

• 市场表现：销量承压，股价跑输乘用车指数。
• 盈利与估值：盈利筑底，估值寻底，期待反弹。
• 基金持仓：基金持仓处于历史底部。

长城汽车

• 市场表现：自主品牌竞争力增强，股价小幅跑输。
• 盈利与估值：盈利与估值均处于底部，ROE与PB保持正相关。
• 基金持仓：基金持仓由底部逐渐提升。

比亚迪

• 市场表现：新能源龙头，销量增长显著。
• 盈利与估值：盈利处于验证阶段，估值受政策影响较大。
• 基金持仓：基金持仓处于上行通道。

政策事件节点

2000.1-2002.1

• 《十五规划》明确振兴制造业。
• 购销政策调整，刺激销量增长。
• 进口配额放松，合资品牌成立。

2002.1-2005.7

• 入世开放市场，合资品牌增长。
• 新能源政策启动，推动行业转型。

2005.7-2008.11

• 汽车购置税减免，汽车下乡政策。
• 燃油税改革试点，推动行业结构调整。

2008.11-2012.9

• 四万亿计划刺激经济，购置税减免政策延续。
• 新能源汽车试点，推动行业转型。

2012.9-2015.9

• 购置税退出，销量逐步修复。
• 政策引导新能源车发展，推动行业转型。

2015.9-2018.10

• 购置税2.0政策出台，刺激效果减弱。
• 流动性收缩、中美贸易战影响销量。

结论

2019年可能是新一轮汽车周期的起点，与2012-2015年相似，建议逐步加大行业配置。当前行业处于盈利与估值修复初期，政策与市场环境逐步改善，未来有望实现较好相对收益。