20181221-光大证券-汽车股周期轮回启示录系列一_站在新一轮汽车周期的底部_23页_3mb

汽车股周期轮回启示录系列一总结

核心内容

本报告分析了当前汽车行业处于新一轮周期的底部，并基于光大汽车时钟模型对行业周期位置进行了量化描述。同时，探讨了行业从萧条向复苏切换的逻辑传导关系，以及下一轮汽车周期的特殊性。

主要观点

1. 当前周期阶段：汽车行业处于本轮周期萧条末期，预计将在2018年12月结束萧条期，进入复苏期。
2. 行业复苏触发逻辑：行业从萧条到复苏的触发逻辑为：需求指标恶化—逆周期基建投资发力—货币和信用拐点—购置税政策预期升温。但当前宏观变量不支持该逻辑的成立。
3. 下一轮周期特殊性：
   • 各品牌竞争格局变化将影响行业。
   • 新能源和智能网联技术将推动新一轮朱格拉周期，预计在2020-2023年开启。
   • 房地产对居民消费的挤压效应将影响行业增速中枢。
4. 投资建议：当前汽车板块估值接近历史底部，预计2019年行业销量增速将边际改善，板块春躁行情可期。但需求复苏缺乏韧性，需等待社融拐点触发后形成更好的配置时机。
5. 风险分析：
   • 行业增长不及预期。
   • 宏观经济扰动，如房地产挤压效应、中美贸易摩擦、原材料成本上升。
   • 库存去化不达预期。

关键信息

汽车时钟模型

• 汽车时钟通过销量增速和库存增速构建，定义为：
  • 销量增速上升、库存增速下降：复苏期。
  • 销量增速上升、库存增速上升：过热期。
  • 销量增速下行、库存增速上升：滞胀期。
  • 销量增速下行、库存增速下降：萧条期。
• 当前处于萧条末期，预计2018年12月结束。

朱格拉周期

• 汽车行业存在朱格拉周期，为8-10年的设备更新周期。
• 2011年以来SUV行业快速普及，是朱格拉周期的一次红利释放。
• 新一轮朱格拉周期将由新能源和智能网联技术驱动，预计在2020-2023年启动。

购置税政策

• 购置税减免是行业复苏的强助推剂，历史上两次政策出台均对应周期转换。
• 购置税优惠滞后M2和社融拐点3-6个月。

房地产挤压效应

• 房地产与汽车消费存在相关性，但非因果关系。
• 房地产对居民可支配收入的挤压影响行业增速中枢。

估值分析

• 截至2018年12月19日，申万汽车板块PE为13.6，PB为1.4，处于历史底部区域。
• 乘用车和汽车零部件板块估值也收敛至历史底部。

投资时机

• 春躁行情可期，板块性配置良机仍需等待。
• 明年一季度销量增速有望边际改善，四季度可能成为销量增速底部。
• 明年下半年行业增速有望转正，届时形成更好的配置机会。

图表与数据支持

• 图1-图40展示了汽车时钟、库存周期、购置税政策、房地产与汽车消费关系、估值水平等关键信息。
• 表1-表4提供了购置税政策、财政杠杆效应、车企产能增速及新能源规划等详细数据。

结论

当前汽车行业处于周期萧条末期，估值处于历史底部，预计2019年将出现边际改善，春躁行情可期。但行业复苏仍需等待社融拐点触发，下一轮周期将受到新能源和智能网联技术、房地产挤压效应及品牌竞争格局变化的多重影响。整体维持“中性”评级，建议投资者关注后续政策及经济数据的变化。