20171122-交银国际证券-保利协鑫能源-03800.HK-调高2017年盈利预测_但需关注2018年业绩下滑风险_5页_1mb

保利协鑫 (3800 HK) 详细总结

核心内容概述

保利协鑫是一家主要从事光伏材料和光伏电站业务的公司，成立于2007年11月，并于2009年通过收购江苏中能成为全球领先的多晶硅供应商。公司目前拥有两大核心业务板块：光伏材料和光伏电站。2017年，公司上调了盈利预测，但同时指出2018年业绩可能因技术路线之争和子公司配股稀释而面临下滑风险。

主要观点

• 2017年盈利预测上调：由于硅片供不应求及价格坚挺，公司2017年盈利预测上调，预计每股基本盈利为0.145元，高于市场一致预期21.9%。
• 2018年盈利预测下调：预计2018年由于单晶与多晶技术路线竞争导致产品价格下降，以及子公司协鑫新能源配股稀释净利，公司盈利将有所下滑。
• 目标价上调：公司目标价从1.05港元上调至1.34港元，相当于2017/18年每股盈利预测值的7.9倍和8.2倍，以及2017年每股资产净值的0.9倍。
• 中性投资评级：尽管2017年表现乐观，但2018年存在业绩下滑风险，因此维持中性评级。
• 技术路线之争：单晶产品凭借金刚线切割和与PERC技术的结合，市场份额持续上升，预计2017年达到25%。2018年单晶产品市占率有望进一步提升。
• 子公司融资计划：协鑫新能源计划融资80亿港元，用于光伏电站投资，将改善公司财务状况，但可能稀释母公司股权。

关键信息

公司财务数据（单位：百万人民币）

公司业务进展

• 3季度业务进展顺利：公司已完成大部分机台的硅片金刚线切割改造，产能翻倍，但需求仍高于供给。
• 硅片产能提升：预计全年硅片产量将超过21吉瓦，同比增长20%以上。
• 多晶硅价格波动：2017年多晶硅原料/多晶硅片/电池片/组件价格分别变化20.3%/4.9%/-6.5%/-5.4%，预计2018年价格将加速下跌。
• 政策支持：商务部对韩国进口多晶硅征收反倾销税，有助于保护国内多晶硅厂商。

技术路线与市场前景

• 单晶技术优势：单晶硅片凭借金刚线切割与PERC技术结合，性价比提升，市场份额持续增长。
• 技术路线竞争：预计2018年单晶产品市占率将进一步提升，多晶产品面临降价压力。
• 新产品研发：公司正在研发单晶铸锭、N型单晶、硅烷法多晶硅、电子级多晶硅等新产品，预计成为未来亮点。

股票表现与市场数据

• 现价：港元1.43
• 52周高位：港元1.63
• 52周低位：港元0.72
• 市值：26,581百万港元
• 日成交量：283.79百万
• 1个月内变化：17.21%
• 年初至今变化：53.76%
• 50天平均价：1.21港元
• 200天平均价：1.00港元
• 14天强弱指数：63.04

风险提示

• 技术路线竞争：单晶与多晶技术路线之争可能影响产品价格及市场份额。
• 子公司配股稀释：协鑫新能源配股可能导致母公司股权比例下降至43.6%。
• 价格下降风险：预计2018年光伏产品价格将加速下降，影响公司盈利能力。

未来展望

• 2017年：盈利上升，技术路线优势明显，市场前景乐观。
• 2018年：需警惕价格下降及业绩下滑风险，但新产品与技术进展可能带来新的增长点。
• 长期发展：公司持续在光伏材料和电站业务上进行技术升级与产能扩张，预计未来几年将保持增长。

分析员信息

• 孙胜权
  邮箱：louis.sun@bocomgroup.com
  电话：(86)2160653606
  评级：中性
  目标价：1.34港元

财务比率

投资建议

• 短期投资：公司短期表现可能受技术路线竞争和子公司融资计划影响，需谨慎对待。
• 长期投资：公司具备技术优势和市场前景，未来有望通过新产品和产能扩张实现增长。

公司背景

• 成立时间：2007年11月
• 上市地点：香港
• 业务板块：光伏材料、光伏电站
• 子公司：协鑫新能源（451 HK），用于独立运作发电业务

公司估值与市场前景

• 目标价：1.34港元
• 市盈率：8.4（2017E）、8.7（2018E）
• 市账率：1.0（2017E）、0.9（2018E）
• 盈利预期：2017年盈利上升，2018年可能面临业绩下滑风险

总结

保利协鑫在2017年表现积极，上调盈利预测，但需关注2018年因技术路线竞争和子公司融资稀释导致的业绩下滑风险。公司通过技术升级和产能扩张，有望在未来保持增长。尽管当前估值较高，但长期发展潜力仍值得期待。投资者应综合考虑技术路线变化、市场前景及公司财务状况，做出理性投资决策。