20171023-光大证券-保利协鑫能源-03800.HK-金刚线切割拓展顺利_强劲需求支撑价格_7页_865kb

文档总结

核心内容

本文档为一份关于保利协鑫能源的海外公司研究简报，主要分析了公司在光伏行业中的表现、市场需求、成本控制、产能扩张及投资评级等方面的内容。

主要观点

• 光伏需求强劲：2017年国内光伏新增装机量已达42GW，其中分布式占比近40%。光伏需求持续超预期，预计2017年全球光伏需求将增长至90-100GW。
• 多晶硅价格反弹：自2017年4月以来，多晶硅及多晶硅片价格分别反弹约30%和17%。
• 金刚线切割技术助力成本下降：公司采用金刚线切割技术，有效降低了多晶硅片的生产成本，预计2017年底硅片垂直成本将下降5%-10%。
• 产能扩张计划：公司计划在2018年底前在新疆新增4万吨多晶硅产能，届时总产能将达到11万吨，巩固其全球领先地位。
• 新能源装机增长：预计新能源业务每年新增装机量在1.5-2GW之间，为业绩增长提供驱动力。
• 投资评级与目标价：分析师维持“买入”评级，上调目标价至1.60港币，并上调了2017-2019年的盈利预测。

关键信息

光伏市场发展

• 2017年国内光伏新增装机量达42GW，分布式装机占比近40%。
• 全球光伏需求预计在2017年达到90-100GW，未来三年能见度提升。
• 2017-2020年国内累计新建光伏电站超86.5GW，光伏装机有望维持在30-40GW/年。

多晶硅市场

• 我国多晶硅进口量占表观消费量约40%。
• 韩国是主要进口国，占2017年前三季度进口量的45%，且进口价格低于综合进口价格。
• 2017年11月可能出台对韩国进口多晶硅的反倾销最终裁决，若提高税率，或将推升多晶硅价格。

公司业务与财务表现

• 公司多晶硅及硅片保持产销两旺，金刚线切割技术拓展顺利。
• 2017年预计多晶硅产能为7万吨，硅片产能为20GW。
• 预计2017-2019年公司EPS分别为0.14、0.16、0.17元，收入、净利CAGR分别为4%、16%。
• 公司2017-2019年P/E分别为7.8、6.6、6.2，P/B分别为0.8、0.7、0.7。

风险提示

• 成本下降不及预期
• 需求不达预期
• 扩产不及预期

盈利预测与估值

DCF估值模型

• WACC计算：7.58%
• 2025年FCF：5,894百万元
• 永续增长率：1%
• DCF目标价：1.60港币

目标价敏感性分析

财务指标

分析师声明与评级体系

• 分析师声明：本报告基于可靠信息，不保证其准确性和完整性。
• 评级体系：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

市场数据

• 总股本：185.88亿股
• 总市值：232.35亿港币
• 一年最低/最高：0.72/1.29港币
• 近3月换手率：123.1%

股价表现

• 相对：一年内涨幅-4.3%
• 绝对：一年内涨幅16.8%

盈利预测与财务指标

• 净利润：2017年预计为2,512百万元，2018年为2,960百万元，2019年为3,165百万元
• EPS：2017年0.14元，2018年0.16元，2019年0.17元
• 净利率：2017年10.3%，2018年12.4%，2019年12.8%
• ROE：2017年11%，2018年12%，2019年11%
• 资产负债率：2017年71.2%，2018年70.0%，2019年69.0%
• 净负债权益比：2017年127%，2018年135%，2019年133%
• 流动比率：2017年0.63，2018年0.55，2019年0.49
• 速动比率：2017年0.60，2018年0.52，2019年0.49

分析师与联系人信息

• 分析师：殷磊，执业证书编号：S0930515070001，电话：021-22169176，邮箱：yinl@ebscn.com
• 联系人：刘佳，电话：021-22167201，邮箱：liujia1@ebscn.com

特别声明

• 光大证券研究所不保证所获得的原始信息及报告所载信息的准确性和完整性。
• 本报告仅供本公司客户使用。
• 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
• 投资者应谨慎抉择，咨询专业人士。