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美债策略周报总结（2025.4.14-2025.4.20）

核心内容

本周美债市场经历了一轮去杠杆过程，导致10Y美债利率冲高回落，周内累计下行16.5个bps。整体来看，美债市场表现较为稳定，未出现系统性抛售压力，市场流动性未受到明显冲击。

主要观点

• 市场表现回顾：美债收益率整体下行，长端收益率跌幅较大，10Y美债利率或已在4.5%左右企稳。
• 基本面与货币政策：3月零售数据符合预期，核心零售环比增长0.8%，高于预期，但后续可持续性存疑。美联储态度偏鹰，认为通胀上行动力大于经济下行压力，暂无紧迫降息需求。特朗普多次暗示将撤换鲍威尔，可能影响市场对政策走向的预期。
• 流动性跟踪：准备金规模回落至3.28万亿，ON RRP用量减少，SOFR利率中枢略微下行，与OIS利差处于历史低位，显示资金市场未受到美债抛售潮的显著冲击。
• 供需分析：财政部Q1再融资规模偏鸽，未明显增加长债发行，美债供给压力仍小。T-Bill发行规模高位运行，占未偿美债总额超25%，占月均发行规模超80%。需求端方面，美债空头头寸有所回升，反映市场对政策不确定性的担忧，但套息交易收益率回升，海外机构对美债配置需求回暖。
• 市场展望：随着对冲基金去杠杆结束和关税政策阶段性缓和，美债利率或已企稳，建议逢低配置。未来若关税冲击持续，可能倒逼美联储提前降息，但降息可能最早在6月开始，结束缩表可能要等到年底。

关键信息

1. 美债收益率走势

• 长端收益率：30年期、20年期美债分别下行7.2、10.3bps。
• 短端收益率：2年期、1年期美债收益率分别下行16.2、5.9bps。
• 利差变化：30Y-10Y利差回升9.3bps，10Y-2Y利差基本持平。
• 3个月国库券收益率：收于4.3%，变化不大。

2. 财政部供给情况

• Q1再融资规模：预计为8150亿美元，Q2为1230亿美元。
• TGA余额：维持在8500亿美元左右，当前水平为8000亿美元。
• T-Bill发行：自2023年Q4以来，T-Bill发行规模显著上升，占未偿美债总额超25%。

3. 需求端分析

• 空头头寸：2年期美债空头头寸小幅回落，10年期美债空头头寸回升至2351亿美元。
• 套息交易：美债套息交易收益率回升，海外机构配置需求回暖。
• 汇率对冲成本：3个月美元兑日元对冲成本为4.02%，美元兑欧元为2.21%。

4. 流动性分析

• 抵押品占比：美债是货币市场融资的主要抵押品，三方回购和DVP回购中占比分别为60%和40%。
• SOFR利率：周内中枢略微下行4个bps，其他资金利率指标回归低位波动。
• 准备金与ON RRP：准备金回落至3.28万亿，ON RRP回落至1200亿美元/天。

5. 宏观环境展望

• 经济基本面：3月零售数据符合预期，但后续可持续性存疑，关税预期下居民提前购车导致耐用品消费反弹。
• 货币政策：若关税冲击持续，可能倒逼美联储提前降息，但结束缩表可能要等到年底。
• 市场展望：美债利率或已在4.5%上下企稳，建议逢低配置。

推荐标的

• TLT：通胀保护型ETF，适合对利率下行有预期的投资者。
• TMF：短期美债ETF，适合短期策略。
• CBOT 10年期美债合约（ZNMain2506）：适合进行美债期货交易的投资者。

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