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中债策略周报总结（2025.4.14-2025.4.20）

核心内容概述

本周中债策略周报主要分析了中国债券市场的表现、一级发行情况、资金市场状况以及宏观环境对债券市场的影响。整体来看，市场在一季度经济数据“开门红”和中美关税拉锯的背景下，进入震荡期，同时货币政策和资金面维持宽松态势，为债市提供了支撑。

市场表现回顾

利率债市场走势

• 10年国债收益率：下行1个bps至1.65%。
• 30年国债收益率：上行2个bps至1.88%。
• 收益率分化：1年、3年期国债收益率显著上行，分别为3bps和5bps；5年、7年、10年期国债收益率波动较小，均在±1bps以内。
• 30年国债：大幅上行4bps至1.90%。

信用债市场走势

• 二永债：收益率基本稳定，分别为1.83%、1.89%、1.97%。
• 隐含AA+城投债：1年、3年期收益率基本不变；5年期收益率下行2bps至1.97%。

债市一级发行情况

利率债发行

• 国债：本周发行4350亿元，净发行3800亿元。
• 地方债：发行2006亿元，净发行1761亿元，其中新增一般债82亿元，新增专项债451亿元。
• 政金债：本周发行1406亿元，净发行-204亿元。4月21日，政金债发行规模为310亿元，净发行310亿元。

发行明细

资金市场情况

资金面数据

• R001：周均值下行6bps至1.66%-1.71%。
• R007：周均值下行6bps至1.73%。
• Shibor：隔夜和一周Shibor利率分别上涨3.5bps和5.1bps至1.65%、1.66%。
• CNH Hibor：隔夜和一周CNH Hibor利率分别变动-129.3bps和+76.8bps至0.72%、1.15%。
• 银行间质押式回购：平均成交量由6.71万亿元降至6.33万亿元。

同业存单收益率

• 3M、6M、1Y存单收益率：分别变动0bps、+1bps、+2bps至1.73%、1.75%、1.76%。
• 存单曲线：略微由平走陡。
• 一级市场加权发行利率：1.77%，较前一周小幅下行2bps。

宏观环境跟踪与展望

经济基本面

• 一季度GDP：实际增长5.4%，名义增长4.6%，显示经济复苏积极因素在累积。
• 工业增加值：3月同比7.7%，为2021年9月以来新高。
• 主要工业品产量：新能源汽车（40.6%）、金属切削机床（23%）、太阳能电池（23.6%）等维持高增速。
• 社零数据：3月同比5.9%，高于前值4%。可选消费（如家电、手机）表现强劲。

货币政策

• 央行净投放：2338亿元，逆回购投放8080亿元，MLF到期1000亿元。
• 货币政策展望：宽货币政策仍将持续，Q2降准降息可期。

汇率与贸易关系

• 美元指数：回落至100下方。
• 人民币汇率：在美元走弱和央行稳汇率工具支持下逐渐企稳，周五收于7.2928。
• 中美关税：4月3日对等关税方案落地，短期可能进入协商期，关税冲击存在升级与缓和的摇摆。

债券市场展望

市场趋势

• 债市在大幅下行后，可能因经济边际回暖和刺激政策加码而出现短暂缓和与反复。
• 策略建议：逢调整都是拉久期的机会。

债牛行情

• 随着资金面改善和关税预期落地，大级别的债牛行情或正在启动。

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