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美债策略周报（2025.8.25-2025.8.31）

分析师：曹潮

中心编号：BVH841

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邮箱：caochao@cnzsqh.hk

1. 投资要点

• 美债市场表现回顾
  7月核心PCE通胀同比上行至2.9%，环比保持0.3%，符合预期。中短期限美债利率持续下行，10年期美债周累计下行6.3个基点。

• 美债市场基本面与货币政策
  基本面与通胀形势稳定，核心服务通胀环比上行，商品通胀有所回落；货币政策方面，多数美联储官员表态偏向鸽派，支持或预期进一步降息。

• 美债市场策略
  经济下行压力加剧，美债利率拐点已至。10年期美债利率年内可能低至3.6%，2年期美债目标点位为3.25%。推荐：

  • TLT、TMF
  • 10年期及以上美债期货（CME代码TY、US、UL；CBOT代码ZN2509）。

2. 美债市场表现回顾

• 美债收益率下行：本周美债收益率普遍下行，尤其是10年期美债累计下行6.3个基点。鲍威尔在Jackson Hole会议的鸽派表态是主要驱动因素。
• 通胀与经济数据：制造业PMI回升，就业市场可能面临走弱压力，影响美联储后续货币政策。

3. 供给与需求分析

• 供给端
  财部Q3声明偏鸽派，未显著增加长债发行规模。T-Bill发行规模仍处于高位，美债短期供给压力依旧。
• 需求端
  美债空头头寸高位震荡，基差交易和换券交易活跃。汇率对冲后，海外机构对美债实际回报率仍偏低，配置意愿减弱。

4. 美债市场流动性情况

• 回购市场利率：SOFR利率周中枢上涨3个基点至4.36%，市场流动性总体充裕。
• 互换利差：30年期、10年期Swap Spread高位震荡，流动性未有明显改善。
• 准备金与ON RRP：银行准备金有所回落，ON RRP规模继续减少，显示美联储缩表进度有所推进。

5. 宏观展望

• 经济基本面：
  核心服务通胀上行，商品通胀下行，关税冲击初步可控，经济下行压力显著。
• 货币政策：
  美联储可能进一步降息，但存在政策误判风险：财政赤字扩大、政治压力、金融稳定风险等都可能加速降息。
• 美债市场前景：
  供给去杠杆进程基本结束，美债利率拐点已现。预计10年期美债利率将创年内新低，长端美债性价比更高。

20. 免责声明

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