20171008-浙商证券-信用周报_留意三季度以来城投债提前偿还数量的增加_13页_1mb

城投债提前偿还与信用债市场周报总结（2017年10月8日）

核心内容

本报告聚焦于2017年三季度以来城投债提前偿还数量的增加，并对信用债一级市场发行、二级市场成交及收益率情况进行回顾，同时对债券评级调整进行追踪。报告指出，城投债提前偿还成功的关键在于发行主体信用资质较弱，以及回购净价接近或高于估值净价，符合市场预期。此外，随着城投债务置换进入尾声，预计更多提前偿还案例将出现，投资者应关注相关条款。

主要观点

1. 城投债提前偿还趋势增强：

   • 自三季度以来，城投债提前偿还数量明显增加，且债权人同意率较高。
   • 提前偿还成功的关键在于信用资质较弱的发行人和回购净价接近甚至高于估值净价。
   • 债务置换接近尾声，提前偿还案例可能增加，对置换方案具有借鉴意义。
   • 投资者需关注兑付价格和价差补偿等条款，警惕折价兑付风险。

2. 一级市场回顾：

   • 上周信用债发行量有所放缓，但净融资额继续上升。
   • 中期票据发行量小幅增加，中短票净融资额回升。
   • 城投、建筑装饰和采掘行业发行量居前三。
   • 上周有13家取消或推迟发行，其中地方国企占比最大。
   • 配置盘认购情绪较好，受青睐行业较为分散。

3. 二级市场回顾：

   • 信用债交投有所下降，成交量整体下滑。
   • 公司债成交量下滑幅度最大，达-22.9%。
   • 3-5年期限成交量下滑最大，为-21.6%。
   • AA等级成交量降幅最大，为-23.1%。
   • 信用利差全线走阔，各期限均有所扩大。

4. 收益率变化：

   • 各期限利率品收益率均有所下降，10-1Y期限利差略微走阔。
   • 银行间信用债平均收益率除3Y外普遍上行，短端位于67-74%分位数，长端位于40-58%分位数。
   • 交易所公司债收益率除1Y上行外，其他期限涨跌互现。
   • 城投债收益率除7Y外均呈上行态势。

关键信息

城投债提前偿还案例

一级市场发行情况

• 上周信用债发行量为985.5亿，较前一周减少304.2亿。
• 净融资额为466.42亿。
• 分品种看，仅中期票据发行量小幅增加，中短票净融资额回升。
• 城投、建筑装饰和采掘行业发行量居前三。
• 有13家企业取消或推迟发行，地方国企占比最大。

二级市场成交情况

• 上周信用债总交易规模为2648.2亿，较前一周减少13.3%。
• 银行间、上交所、深交所交易量分别为2499.5亿、58.5亿和90.2亿。
• 公司债成交量下滑最大，达-22.9%。
• 3-5年期限成交量下滑最大，为-21.6%。
• AA等级成交量降幅最大，为-23.1%。

收益率与信用利差变化

• 各期限利率品收益率均有所下降，10-1Y期限利差略微走阔。
• 银行间信用债平均收益率除3Y外普遍上行，短端位于67-74%分位数，长端位于40-58%分位数。
• 交易所公司债收益率除1Y上行外，其他期限涨跌互现。
• 城投债收益率除7Y外均呈上行态势，各期限分位数均有所上升。
• 信用利差全线走阔，各期限均有所扩大。

结论

投资者应密切关注城投债提前偿还和置换案例，特别是兑付价格和价差补偿等条款。同时，需关注信用债市场成交量和收益率的变化，以评估市场趋势和投资机会。