银行业2026年度策略报告_息差底部渐近_红利成色更足_45页_3mb

银行业2026年度策略报告总结

核心内容概览

2025年银行业经历波动，整体表现与市场风格变化密切相关。年初银行板块因红利主线推动价值重估而上涨，但随着市场风险偏好提升，三季度出现回调，四季度则因市场风格转向、分红落地及机构资金增持而重新上涨。银行板块PB估值从2022年低点的0.5倍提升至2025年12月5日的0.71倍，但仍处于近十年较低分位数水平。

港股银行表现优于A股，H股银行涨幅显著，折溢价率收窄至27%。AH折溢价率的缩小反映港股银行的估值性价比提升，同时吸引中长期资金如险资和AMC的配置。

2026年作为“十五五”规划开启之年，宏观政策有望保持积极，逐步提振信贷需求。预计2026年信贷增量（社融口径）约15.8万亿元，略微低于2025年，但信贷结构持续优化，对公端保持平稳增长，基建贷款继续发挥稳定器作用，制造业、科技创新、绿色金融等重点领域贷款提供增长动能，零售端需求尚待修复，但低基数下贡献度有望不弱于2025年。

息差方面，2022年以来持续收窄，但2025年息差下行压力趋缓。2026年息差有望进一步趋稳，净息差同比降幅约5.7bp，息差压力改善将推动银行核心营收净利息收入实现正增长。

资产质量方面，上市银行整体保持稳定，不良率处于历史低位。对公不良率持续下行，受益于房地产止跌回稳和化债成效；零售不良率则有所上升，尤其是信用卡和消费类贷款出现阶段性压力，未来风险暴露趋势需持续关注。

主要观点

• 2025年银行股表现：红利驱动下，银行板块整体上涨12.8%，但三季度回调13.7%，四季度重新上涨，主要受市场风格转向、分红落地及机构资金增持影响。
• 港股表现优于A股：H股银行显著跑赢A股，折溢价率收窄至27%，吸引险资、AMC等中长期资金配置。
• 2026年信贷趋势：预计信贷平稳增长，对公端保持平稳，基建贷款继续发挥稳定作用，重点领域贷款提供增长动能，零售端需求修复有望改善。
• 息差趋势：息差下行压力趋缓，2026年净息差降幅预计收窄，息差改善将支撑银行营收和利润增长。
• 资产质量稳定：整体不良率处于历史低位，对公不良率下降，零售不良率上升，需关注风险暴露趋势。

关键信息

资金面分析

• 配置资金：保险资金、AMC、产业资本等战略配置型资金持续增持银行股，夯实板块基本盘。
• 交易资金：公募基金、北向资金等交易型资金在Q3大幅减仓，Q4资金流出压力减小。
• 被动ETF：2024年被动ETF资金流入推动银行股上涨，但2025年流入放缓，宽基ETF更多承担平衡稳定器角色。
• 北向资金：2025年Q3大幅流出，持仓比例降至1.66%，但四季度有望回流。
• 主动基金：2025年Q3大幅减仓，重仓比例降至1.49%，但四季度可能因市场风格转向而重新配置。

基本面分析

• 信贷增长：2025年信贷增量14.97万亿元，同比少增1.55万亿元，信贷增速降至6.5%。
• 信贷结构：对公贷款占比超80%，基建贷款为主要支撑，制造业、科技创新、绿色金融等提供增长动能。
• 零售贷款：需求尚待修复，信用卡和消费贷表现疲软，按揭贷款持续负增长。
• 2026年信贷预测：预计信贷增量约15.8万亿元，结构优化，对公端保持平稳增长，零售端贡献度有望不弱于2025年。

息差分析

• 息差变化：2022年以来持续收窄，但2025年息差下行压力趋缓。
• 2026年息差预测：净息差同比降幅约5.7bp，息差压力改善将支撑银行营收和利润增长。

资产质量分析

• 不良率：整体保持在2015年以来的最低水平，对公不良率持续下行，零售不良率有所上升。
• 拨备覆盖率：小幅下降至236.3%，但仍支撑利润增长。
• 风险暴露：零售贷款风险加速暴露，需关注信用卡、消费贷、按揭贷款等领域的风险变化。

投资建议

• 重点推荐：（1）股息红利策略，包括国有大行、中信银行、渝农商行、沪农商行等；（2）区域经济强劲、成长性绩优个股，如宁波银行、杭州银行、齐鲁银行、青岛银行、成都银行等。

风险提示

• 金融监管：政策超预期推进可能影响银行经营。
• 息差：息差超预期收窄可能影响盈利。
• 资产质量：资产质量超预期下行可能影响利润。
• 关税政策：可能对银行股产生影响。