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成长风格短期脱敏总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场在海外市场波动背景下的表现，指出成长股在短期市场调整中展现出相对独立的反弹趋势。同时，结合国内宏观经济数据与政策动向，评估了社融触底修复的可能性，并对市场流动性、行业估值及产业政策进行了梳理。

主要观点

• 成长风格短期脱敏：A股成长股在海外市场波动下表现强势，与美国实际利率（TIPS）的负相关关系短期出现收敛，可能意味着市场对TIPS信号的敏感度下降。这种脱敏现象或与部分长期资金将TIPS视为风格切换信号有关，可能提前布局成长股。
• 社融触底，修复可期：尽管4月社融数据低于预期，但整体呈现触底迹象。疫情对社融的短期冲击已逐步缓解，制造业供应链开始修复，稳增长政策有望显效。信贷脉冲指标显示，下半年信贷数据将逐步修复，信用环境将有所改善。
• 海外风险逐步逼近：全球经济动能减弱，中国需求回落的外溢效应可能加剧这一趋势。美联储仍以通胀为首要目标，短期内不会轻易转向宽松政策，市场对“soft landing”仍持谨慎态度。
• 市场信心逐步恢复：前期冲击市场的宏观和微观利空已基本出清，市场进入反弹通道，具备一定的韧性。投资建议包括关注稳增长板块、通胀链行业，以及疫情后周期的消费反弹。
• 政策支持助力市场修复：国内多项政策聚焦于中小微企业纾困、稳就业、降成本、支持房地产及推动产业升级，有利于市场信心恢复和经济修复。

关键信息

1. 成长风格与TIPS相关性

• 美国TIPS与A股成长/价值股自2016年起呈现明显负相关，整体区间相关系数为-0.88。
• 当前120日滚动相关系数为-0.86，处于深度负值区间，可能意味着短期对TIPS的脱敏。
• 即使相关系数有所修复，也不代表两者脱钩，仍需关注其长期关系。

2. 社融数据与修复预期

• 4月社融增量低于预期，但增速回落幅度较小，显示触底迹象。
• 疫情逐步控制，制造业供应链修复，稳增长政策加码，专项债加速发行，有助于社融修复。
• 信贷脉冲指标显示，经济短周期已见底，下半年信贷数据有望改善。

3. 海外宏观风险

• 全球经济动能减弱，中国需求回落可能加剧这一趋势。
• 美联储坚持通胀优先，即使失业率上升也可能继续紧缩，短期内不会转向。
• 俄乌冲突、美国对华关税政策及SDR货币权重调整等事件可能影响市场情绪。

4. 市场表现

• A股市场本周表现优于美股，上证综指上涨2.79%，深证成指上涨3.24%，创业板指上涨5.04%，科创50上涨7.28%。
• 成长股表现强劲，新能源车、电池、风电、半导体等板块涨幅均超过7%。

5. 流动性与市场数据

• 北上资金净流出73.2亿元，基金发行规模15.77亿元。
• 两融余额为15270亿元，占A股流通市值比例为2.46%。
• 个股估值方面，上证指数PE（TTM）为12.03，创业板指PE（TTM）为47.17。

6. 产业政策

• 国内产业政策聚焦航空、护理、新闻、制药及生物经济等领域，提出多项发展任务和目标。
• 《“十四五”生物经济发展规划》提出到2025年生物经济总量迈上新台阶，明确四大重点发展领域。

投资建议

• 短期配置：关注稳增长板块（如地产、煤炭、银行、农业）和疫情后周期的消费反弹。
• 中期布局：在加息预期见顶、俄乌冲突缓和背景下，可关注贵金属。
• 中长周期主线：根据赔率与胜率模型，建议关注传媒、军工、电子和非银板块。

风险提示

• 经济下行或超过预期。
• 俄乌冲突等地缘政治扰动加剧。
• 新冠疫情反复风险。
• 美联储加息进度超预期。

相关研究

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重点关注政策

• 国务院出台措施帮扶中小微企业，包括贷款支持、税费减免等。
• 中国人民银行发布货币政策执行报告，强调支持小微企业和实体经济。
• 国家发改委等四部门发布降成本政策，涵盖税费、融资、物流等多个方面。
• 证监会发布科创板做市交易业务试点规定，提升市场流动性。
• 中国人民银行、银保监会调整住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。

附：分析师信息

• 分析师：常潇雅
• 执业证号：S1250517050002
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