传媒行业2017年中期策略：聚焦受益行业成长及竞争格局提升的细分龙头_44页-3mb

传媒行业2017年中期策略总结

核心内容

传媒行业在2017年上半年整体表现较差，传媒指数下跌12.2%，相比沪深300超额收益为-18.02%，在所有行业中排行倒数第五。板块内部分化显著，白马龙头表现优于小市值转型标的，市场风格发生明显转换。传媒板块TTM估值从2015年6月的111xPE回落至35xPE，接近历史底部。虽然营收与净利润保持较快增速，但13-15年积累的商誉成为板块短期估值的隐忧。

主要观点

• 行业成长性与竞争格局：传媒行业长周期仍将持续向上，受益于国内居民收入增长、精神文化消费转型以及互联网渗透率提升。但短期内受技术、人口及制度红利消退影响，增速面临压力。
• 细分行业龙头：具备优秀商业模式及竞争优势的细分行业龙头有望在行业集中度提升及海外拓展中脱颖而出。
• 用户变现与集中度提升：基于存量用户的深度变现是行业成长的核心驱动，同时行业集中度提升成为趋势。
• 海外市场潜力：海外新兴市场及发达国家存在较大的增长空间，尤其在手游、影视等领域。

关键信息

• 行业表现：传媒指数下跌12.2%，跑输沪深300。
• 估值水平：TTM估值降至35xPE，接近历史底部。
• 营收与净利润：2016年传媒板块营收达3309.5亿元，同比增长37.3%，归母净利润达344.8亿元，同比增长29.1%。
• 商誉风险：2016年底传媒板块商誉累计值接近1000亿元，占净资产比重达21%，占扣非净利润比重达269%。
• 海外市场：2016年自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达72.3亿美元，同比增长36.2%。

投资建议

• 推荐标的：游族网络、三七互娱、分众传媒、华策影视、慈文传媒等。
• 关注标的：欢瑞世纪、昆仑万维、恺英网络、中南文化、视觉中国、万达电影、上海电影等。

行业趋势展望

• 文娱需求提升：国内居民收入持续增长，带动精神文化消费转型，娱乐类支出占消费比重偏低，仍有较大提升空间。
• 用户红利减退：互联网及移动互联网用户增速放缓，用户上网时长基本稳定，未来增长依赖ARPU值提升。
• 制度红利待释放：监管政策趋严，对网络剧、电视剧及直播等领域影响较大，但长期来看有利于行业规范化。
• 集中度提升：院线、广告、游戏等行业集中度尚处于初级阶段，未来有望提升。
• 海外市场拓展：海外新兴市场及发达国家具备巨大增长潜力，尤其在手游领域表现突出。

风险提示

• 监管政策收紧：内容生产及资本运作面临较大风险。
• 二级市场流动性：市场流动性收紧可能对板块估值产生压制。
• 技术发展不确定性：AR/VR、AI等技术应用仍需时间，短期内难以普及。

图表目录

• 图1：传媒行业上半年表现
• 图2：传媒在所有板块中涨幅排行倒数第五
• 图3：传媒板块相对沪深300超额收益
• 图4：传媒板块分化显著
• 图5：传媒板块市盈率TTM估值
• 图6：传媒板块营业收入及增速
• 图7：传媒板块归母净利润及增速
• 图8：传媒板块商誉规模及占同期净资产比例
• 图9：传媒板块商誉规模及占同期扣非后净利润比例
• 图10：中国常住人口城镇化率
• 图11：城镇居民人均可支配收入与人均GDP
• 图12：城镇居民家庭恩格尔系数
• 图13：城镇居民人均文化娱乐消费支出及占总支出比重
• 图14：各国文娱消费支出占消费比重
• 图15：各国2016年人均广告支出
• 图16：中美人均媒体消费时间
• 图17：付费内容行业规模
• 图18：全球视频付费用户规模分布
• 图19：中美游戏市场规模比较
• 图20：传媒板块核心驱动因素
• 图21：中国网民规模及环比增速
• 图22：手机网民规模及占整体网民比例
• 图23：中国网民每周上网时间及增速
• 图24：中国历年出生人口数量
• 图25：传媒板块并购事件数量及金额
• 图26：2009年以来传媒板块并购事件数量及金额
• 图27：2016年中美各板块上市公司比较
• 图28：2014-2017Q1网络自制剧播放量及增速
• 图29：2008-2016中国在线视频用户规模
• 图30：2015-2016年网络视频及手机视频用户规模及占比
• 图31：在线视频广告与电视广告市场规模对比
• 图32：2016年各媒介广告刊例花费同比
• 图33：2016年各媒介广告增长贡献量
• 图34：2013-2018年在线视频付费用户规模
• 图35：2013-2018年在线视频付费用户渗透率
• 图36：2013-2018年在线视频用户付费市场规模
• 图37：2013-2018年在线视频行业收入构成
• 图38：移动视频类APP活跃用户数
• 图39：2016年中国视频网站格局
• 图40：2016年度东南亚、非洲以及拉丁美洲国家手游渗透率较低
• 图41：手游行业增速显著高于行业整体增速
• 图42：手游用户数增长趋缓
• 图43：ARPU值提升驱动手游行业高成长
• 图44：手游用户规模基本保持稳定
• 图45：腾讯网易游戏销售收入占比超过75%
• 图46：腾讯网易收入增量贡献率不断提升
• 图47：王者荣耀DAU刷新天天酷跑DAU峰值6000万记录
• 图48：二次元手游规模爆发式增长
• 图49：2016年中美游戏市场规模及人数对比
• 图50：游戏行业收入突破1600亿元
• 图51：手游行业增速显著高于行业整体增速
• 图52：手游用户规模基本保持稳定
• 图53：2016年中美院线非票收入占比
• 图54：中美院线行业集中度对比
• 图55：中美广告行业集中度对比
• 图56：2016年中美游戏市场规模及人数对比
• 图57：2016年中美院线非票收入占比
• 图58：2016年中美广告行业集中度对比
• 图59：2016年中美游戏市场规模及人数对比
• 图60：2014-2017Q1网络自制剧播放量及增速
• 图61：2008-2016中国在线视频用户规模
• 图62：2015-2016年网络视频及手机视频用户规模及占比
• 图63：2016年各媒介广告刊例花费同比
• 图64：2016年各媒介广告增长贡献量
• 图65：2013-2018年在线视频付费用户规模
• 图66：2013-2018年在线视频付费用户渗透率
• 图67：2013-2018年在线视频用户付费市场规模
• 图68：2013-2018年在线视频行业收入构成
• 图69：移动视频类APP活跃用户数
• 图70：2016年中国视频网站格局
• 图71：百度内容投入成本及占营收比重
• 图72：2008-2016年电视剧及网络剧产量
• 图73：2016年Top10自制剧播放量占比
• 图74：2005-2016中国电影票房与观影人次
• 图75：2005-2016中国与美韩澳日人均观影次数对比
• 图76：2012-2016各级别城市观影人次占比
• 图77：中国与美韩澳百万人影院数对比
• 图78：中国与美韩澳日百万人银幕数对比
• 图79：2012-2016中国单银幕产出及增速
• 图80：中美Top3市占率对比
• 图81：万达电影各业务毛利率情况

表格目录

• 表1：2016年中美各板块上市公司比较
• 表2：传媒行业监管政策汇总
• 表3：并购重组政策梳理
• 表4：2017年进行中的传媒板块并购重组事件
• 表5：2016-2017各大视频网站内容端构建情况
• 表6：2017年各大视频平台资源汇总
• 表7：2017Q1电视剧网络播放量Top10
• 表8：2006-2017年头部电视剧网络版权价格
• 表9：2012-2016年院线Top10情况
• 表10：2016-2017年院线并购与投资情况汇总
• 表11：万达电影非票环节投资并购情况汇总