巴黎银行-中国-投资策略-中国：寻求债券收益率的进一步上升-20190412-8页_798kb

报告摘要

中国：债券收益率进一步上升的预期

核心内容

本报告分析了中国近期债券市场及人民币汇率的走势，指出债券收益率在过去两周内显著上升，符合预期。同时，报告预测人民币利率将继续上行，推动中美汇率远期掉期（USDCNH forward spread）扩大。市场观点强调了对3月金融数据和中国人民银行（PBoC）公开市场操作的关注，并讨论了不同期限债券收益率曲线的变化。

主要观点

债券收益率上升：
中国10年期国债收益率已从3.25%的目标水平升至3.25%，政策性银行债收益率也达到3.80%。收益率曲线在短期和长期端均受到上行压力。
收益率曲线变化：
- 短期端：PBoC将隔夜回购利率从1.45%上调至2.75%，并调整了银行间流动性预期。
- 长期端：3月制造业PMI数据良好，股市上涨，抑制了买盘兴趣。
- 曲线走势：收益率曲线最初陡峭，随后趋于平坦，5年期与10年期之间的利差（5s10s）目前较为平坦，适合希望降低资本波动但获取相对高收益的投资者。
市场策略建议：
- 5年期回购利率（repo IRS）做多：当前收益率为3.13%，目标为3.25%，止损位为2.80%。
- USDCNH 6个月至12个月远期掉期做多：当前点差为190个基点，目标为400个基点，止损为0个基点，每月持有成本为-8个基点。
人民币汇率与利率关系：
人民币汇率（USDRMB spot）保持稳定，3个月ATM波动率降至2018年以来的最低水平。同时，由于人民币收益率上升，USDCNH远期掉期曲线陡峭，尤其是2年期部分。
未来展望：
- 3月金融数据预计将强劲，可能进一步推高利率。
- 若央行减少中期借贷便利（MLF）的续作，可能对市场产生重大影响，但MLF部分续作的可能性为50%。
- SHIBOR市场也值得关注，1年期SHIBOR预计将继续上升，可能突破3.10%。
- 鉴于美联储偏鸽派立场，USDCNH 6mX12m掉期仍有扩大空间。

关键信息

图表说明：
- 图1显示了10年期中国国债与5年期回购利率的走势。
- 图2展示了2019年第一季度海外投资者对中国银行间债券的购买行为较为谨慎。
- 图3和图4分别展示了USDCNH 6mX12m掉期和债券-CCS利差的变化趋势。
法律与合规声明：
- 本报告为BNPP的市场宣传资料，不构成独立投资研究。
- 本报告可能包含研究内容，仅供特定合格投资者使用。
- 报告中包含的任何信息、观点或估算均基于特定假设，不保证其准确性或完整性。
- 本报告不构成任何交易建议，且可能涉及潜在利益冲突。
免责声明：
- 本报告内容不构成投资、税务、法律等专业建议。
- 所有估算和观点均基于报告发布时的判断，可能随时变更。
- 模拟数据仅用于展示，不保证未来表现。
- 报告内容严格保密，未经许可不得复制或分发。

中国与美国市场披露

美国市场披露：
- 本报告可能涉及期权、ETF等复杂金融工具，仅适用于具备风险识别能力的投资者。
- 期权交易需注意风险，相关信息披露文件应由BNPP销售代表提供。
- ETF投资需注意跟踪误差、汇率及地缘政治风险。
- 部分证券未在美国注册，仅限合格机构投资者或非美国人士购买。
加拿大市场披露：
- 本报告内容适用于加拿大特定“许可客户”或“合格投资者”。
- 信息不构成投资建议，且未针对任何特定投资者需求定制。
- 证券交易需通过加拿大注册的证券商进行。
- 加拿大证券监管机构未审查或认可本报告内容。