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新能源汽车供给侧改革与三元电芯投资机会总结

核心内容

新能源汽车产业正处于供给侧改革的关键阶段，政策调整和市场规范成为推动行业健康发展的主要手段。通过电池目录、准入门槛、补贴调整等政策工具，行业正在从粗放式增长向精细化发展转型。政策不确定性逐步消除，新能源汽车将进入产销旺季，带动上游三元电池需求增长。

主要观点

• 政策驱动行业转型：2016年新能源汽车行业经历骗补核查、准入门槛提高、补贴政策调整等供给侧改革措施，行业竞争格局将发生深刻变化。
• 三元电池需求爆发：随着政策支持和市场回暖，三元电池因其高能量密度优势，渗透率有望进一步提升，成为新能源汽车电池的主流选择。
• 投资机会转移：产业链中游投资由自上而下转向自下而上的供应链绑定模式，类似电子行业中的苹果产业链。
• 重点推荐企业：自上而下推荐澳洋顺昌、智慧能源、国轩高科；自下而上推荐方正电机、沧州明珠、创力集团。

关键信息

政策背景

• 骗补调查结果公布：9月8日财政部公布骗补核查结果，涉及约7.6万辆车辆，金额约92亿元。
• 补贴调整政策预期：补贴新政有望加速出台，推动新能源汽车销量增长。
• 准入门槛提高：工信部发布《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定》修订稿，限制部分企业进入市场，提升行业集中度。
• 碳配额制度引入：发改委征求意见稿发布，碳配额制度将成为新能源汽车补贴长效机制。

三元电池需求预测

• 2016年总需求：预计三元锂电池总需求将增长至10GWh以上，同比大幅增长。
• 细分市场表现：
  • 乘用车：全年销量有望翻番至近40万辆，三元电池占比预计从46%提升至66%。
  • 专用车：销量预计达8-10万辆，三元电池渗透率稳定在55%-60%。
  • 客车：销量或下降至8万辆，三元电池使用受限。

产业链变化

• 上游价格回落：电池级碳酸锂价格自二季度以来跌至13万元/吨，正极材料价格也出现下滑，但电芯环节订单回暖，盈利预期改善。
• 下游需求回暖：随着政策催化，新能源汽车产销进入旺季，三元电池需求将大幅上升。
• 供应链绑定模式：未来投资机会将更多聚焦于优质供应商，如电芯、电机、电控等环节企业。

市场趋势

• 政策影响显著：补贴调整、准入门槛、骗补核查等政策推动行业从“数量扩张”向“质量提升”转变。
• 电动化趋势不变：中长期来看，新能源汽车电动化仍是主流方向，政策调整将促进其可持续发展。

风险提示

• 政策出台低于预期
• 新能源汽车销量低于预期

行业评级

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

重点推荐企业

自上而下推荐：

• 澳洋顺昌
• 智慧能源
• 国轩高科

自下而上推荐：

• 方正电机
• 沧州明珠
• 创力集团

图表索引（摘要）

• 图1：锂电池指数PE Band
• 图2：新能源汽车骗补核查历程
• 图3：碳配额与积分组合
• 图4：三元电池景气度向上
• 图5：新能源汽车近年来月度产量
• 图6：新能源汽车近年来月度产量环比增速
• 图7：新能源客车近年来月度产量
• 图8：新能源乘用车近年来月度产量
• 图9：近三批新车公告各类车型数量
• 图10：新能源专用车近年来月度产量
• 图11：2015年三元锂电池渗透率
• 图12：2015年新能源车电池消费结构
• 图13：近三批《公告》乘用车各类电池路线占比
• 图14：近三批《公告》专用车各类电池路线占比
• 图15：2016年三元锂电池总需求测算
• 图16：电动物流车对三元需求敏感性分析
• 图17：电池级碳酸锂价格开始明显松动
• 图18：电池价格开始上涨

表格索引（摘要）

• 表1：符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录（第四批）：单体企业
• 表2：符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录（第四批）：系统企业
• 表3：符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录（第四批）：变更企业
• 表4：具有整车资质的物流车企业供应链分析
• 表5：新能源汽车历年月度产量
• 表6：2015-2016年新能源车与电池需求测算表

总结

新能源汽车行业正经历从“骗补”到“规范化”的深刻变革，政策导向清晰，行业将进入结构优化阶段。三元电池因其高能量密度和政策支持，成为未来增长的核心驱动力，预计2016年总需求将突破10GWh。随着政策逐步落地，三元电池产业链将迎来盈利改善和投资机会。