20160919-广发证券-新能源汽车：供给侧改革进行时，轻装上阵再出发_18页_1mb

新能源汽车供给侧改革及三元电芯投资分析总结

核心内容概述

本报告聚焦新能源汽车行业的供给侧改革进程，分析政策变化对产业格局和投资机会的影响。重点讨论了三元电芯作为新能源汽车核心部件之一，在政策调整、市场需求增长以及产业链优化背景下，有望迎来价量齐升的发展机遇。

主要观点

1. 供给侧改革重塑产业格局

• 政策导向：国家通过一系列政策（如骗补核查、补贴调整、准入门槛、电池目录等）对新能源汽车产业进行供给侧改革，推动产业从“数量扩张”向“质量提升”转型。
• 行业净化：骗补调查结果公布后，产业完成自我净化，预计拖欠补贴将很快发放，补贴调整政策也将加速推出，进一步规范行业发展。
• 竞争格局优化：电池目录筛选出优质企业，淘汰低端产能，提高市场集中度。预计有30%以上电池企业将被排除在目录之外，行业结构进一步优化。
• 整车环节调整：准入门槛提高，未来仅拥有整车资质的企业可生产新能源汽车，有助于提升行业门槛，促进优质企业集中。

2. 三元电芯需求有望爆发

• 产销旺季预期：预计9月至10月政策不确定性消除后，11月至12月新能源汽车产销量将大幅增长，带动三元电池需求。
• 需求测算：2016年三元锂电池总需求有望增长至10GWh以上，较2015年大幅增长。
• 渗透率提升：随着新能源乘用车和专用车对三元电池技术路线的偏好增加，三元电池渗透率有望从2015年的46%提升至66%以上，专用车渗透率有望提高至70%。
• 政策支持：新版补贴方案对单位载质量能量消耗量提出要求，凸显三元电池高能量密度优势，推动其在中高端市场应用。

3. 三元电芯盈利空间改善

• 上游价格回落：电池级碳酸锂价格自二季度以来回落至13万元/吨，正极材料价格也有所下降，缓解了成本压力。
• 下游需求回暖：随着政策落地，电芯企业订单需求增加，出货量显著提升，盈利预期改善。
• 产业链协同：三元电芯需求增长将带动整个产业链回升，包括正极材料、电池管理系统（BMS）等环节。

关键信息

• 政策时间线：
  • 6月：第四批动力电池目录公布
  • 8月：新能源车准入门槛提高
  • 9月：骗补核查结果公示
  • 11月：预计补贴调整政策落地
• 行业预测：
  • 2016年新能源客车销量预计下降至8万辆
  • 2016年新能源乘用车销量有望翻番至近40万辆
  • 2016年新能源专用车销量预计在8-10万辆
• 投资建议：
  • 自上而下推荐：澳洋顺昌、智慧能源、国轩高科
  • 自下而上推荐：方正电机、沧州明珠、创力集团
• 风险提示：
  • 政策出台低于预期
  • 新能源汽车销量低于预期

产业链投资机会

• 供应链绑定模式：随着政策推动，新能源汽车产业链中游的投资机会将从自上而下转向自下而上的供应链绑定模式，类似电子行业的苹果产业链投资逻辑。
• 优质企业崛起：供给侧改革将促使部分优质车企在未来1-2年内脱颖而出，推动行业竞争格局重塑。
• 碳配额制度：碳配额与积分制度的实施将建立新能源汽车发展的长效机制，减少财政补贴依赖，提升行业可持续性。

图表与数据支持

• 图1：锂电池指数PE Band，反映市场情绪
• 图2：新能源汽车骗补核查历程
• 图3：碳配额与积分组合
• 图4：三元电池景气度向上
• 图5-10：新能源汽车及各细分车型月度产量及环比增速
• 图11-12：2015年新能源车电池消费结构
• 图13-14：近三批《公告》中各类电池技术路线占比
• 图15-16：2016年三元锂电池总需求测算及电动物流车对三元需求敏感性分析
• 表1-6：符合目录的电池及系统企业信息、新能源车与电池需求测算

结论

新能源汽车行业正经历从“快速扩张”向“结构优化”的转变，供给侧改革成为政策主线。三元电芯作为高能量密度电池，将在政策支持和市场需求增长的双重驱动下，迎来价量齐升的机遇，成为产业链中最具成长性和业绩弹性的子板块。投资建议聚焦于具备技术优势和供应链绑定能力的优质企业，同时需关注政策落地节奏和行业整体销量预期。