深度报告-20221121-国海证券-海南机场-600515.SH-公司深度研究_机场免税双驱动_轻装上阵再出发_56页_3mb

海南机场(600515.SH)公司深度研究总结

核心内容

海南机场（600515.SH）作为海南自贸港的重要参与者，已从海航集团的重整中回归国资体系，由海南省国资委实际控制。公司目前构建起以机场业务为核心，以免税商业地产、物业酒店服务为两翼的“一本两翼双引擎”业态格局。公司坐拥三亚凤凰机场（持股77.36%）、美兰机场免税店（持股49%）及海口日月广场等优质资产，未来有望受益于自贸港政策红利，实现长期成长。

主要观点

• 商业模式转型：公司通过资产注入和业务重组，实现了从传统地产业务向机场及免税业务的转型，聚焦流量变现。
• 机场业务为核心：三亚凤凰机场是公司核心资产，T3航站楼预计2025年投产，将提升保障容量至2700-3000万人次/年，提升空间达50%。
• 免税业务快速增长：公司通过参股和自持租赁方式深度参与海南免税市场，2021年三亚机场免税店一期实现销售额8.5亿元，人均免税销售额达102元。未来免税店二期、三期扩建将扩大经营面积，进一步提升变现能力。
• 地产业务逐步退出：公司地产业务自2020年起持续瘦身，预计未来3-5年逐步退出，转向临空产业。
• 债务重整完成：公司完成债务重整，资产负债率下降，财务费用减少，轻装上阵。

关键信息

财务表现

业务构成

免税业务亮点

• 三亚机场免税店：一期开业即实现销售额8.5亿元，人均销售额102元，未来二期、三期扩建后，免税面积将达6800m²，有望对标美兰机场免税店440元/人次。
• 美兰机场免税店：公司参股美兰机场免税店，2021年贡献投资收益2.9亿元，未来随着T2航站楼免税面积扩大，盈利潜力进一步释放。
• 海口日月广场：自持海口日月广场，2021年营业额突破百亿元，位列国内商业综合体销售额前十，2022年租金收入预计达1.9亿元。

机场业务亮点

• 三亚凤凰机场：2019年旅客吞吐量达2016万人次，2025年T3航站楼投产后，保障容量提升至2700-3000万人次/年，提升空间达50%。
• 琼海博鳌机场：自2017年运营以来，旅客吞吐量连续四年正增长，2021年达70万人次。
• 基础设施扩建：两场机场迎来新一轮扩建，提升保障容量至3500万人次，2025年封关后将受益于进出口岸效率提升。

风险提示

• 宏观经济波动：经济增速放缓、疫情反复可能对业务造成短期压力。
• 政策变动风险：离岛免税政策调整、航空性收费标准变化可能影响盈利。
• 业务进展不确定性：地产库存去化不及预期、免税店开业进度不及预期、T3投产时点存在不确定性。
• 债务风险：尽管债务重整完成，但仍需关注未来债务偿还情况。

总结

海南机场凭借其优质的机场和免税资产，有望在自贸港政策红利下实现长期增长。虽然短期内受疫情影响，但随着疫情逐步缓解和免税政策持续优化，公司盈利前景可期。本次首次覆盖，给予“增持”评级。